【东方证券】威高骨科（688161）-威高骨科2025年中报点评：盈利快速释放，海外迎来突破-250924（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。威高骨科 688161.SH 公司研究|中报点评 事件：事件：25H1，公司实现收入 7.4 亿元，同比-1.3%，归母净利润 1.4 亿元，同比52.4%，扣非归母净利润 1.4 亿元，同比 52.0%。市场份额扩大销售模式改革，盈利快速释放。市场份额扩大销售模式改革，盈利快速释放。25H1，在骨科带量采购平稳执行背景下，公司坚持做好集采产品供应、确保集采产品市场份额持续提升，同时攻坚增量市场，积极推动标外产品入院销售，实现主营产品市场份额提升，营收下

2、降主要系关节产品销售模式由配送模式转为经销模式，出厂价格下降所致。此外，公司还通过产线结构调整、渠道整合、市场费用精细化管理等措施，不断降低销售费用，25H1 销售费用率 26.5%，同比-10.6pct。综上，由于产品市占率提升、销售模式整合及精细管理控制费用，25H1 公司盈利快速释放。拓展创新产线布局，海外市场迎来突破拓展创新产线布局，海外市场迎来突破。公司围绕临床手术方式变化带来的创新需求，布局脊柱微创、神经外科、数字化骨科、组织修复等细分领域，并结合并购和自研，不断拓展疼痛管理、骨科康复等产品线。25H1 获得第类产品备案凭证 16项，第类医疗器械产品注册证 15 项，第类医疗器械产

3、品注册证 12 项。同时，构建海外“三级市场”开发策略，一是集中优势资源开发印尼、巴西、俄罗斯、泰国等战略市场，建立标杆销售渠道；二是本土化运营深耕巩固中亚、非洲等已开发的商贸市场；三是绑定优质渠道商快速进入墨西哥、沙特、欧洲等空白市场。25H1，实现海外收入 4321 万元，同比 19%，公司通过海外贸易、工业产能海外建设和并购的有机结合，实现海外市场的渐进式突破。坚定落地数字化工厂战略，降本增效坚定落地数字化工厂战略，降本增效。公司是亚洲最大骨科耗材生产基地，产能充足，目前正围绕“数字化工厂”长期战略和“以销定产、快速交付”主线，聚焦精益生产和制造系统数字化平台建设。25H1，公司毛利率

4、66.5%，同比 2.4pct，公司通过进行生产体系融合、多品牌标准化统一生产，实现降本增效。此外，公司自主开发先进钛涂层技术及工艺，目前已有近一半产品钛喷涂工序实现国产替代.根据 25 年中报，我们下调 25-27 年收入、毛利率和费用率预测，调整 2025-2027 年每股收益预测为 0.79/0.87/0.97（原预测 25-27 年为 0.73/0.83/0.85）元，根据可比公司给予 26 年 49 倍 PE，对应目标价 42.63 元，维持“增持”评级。风险提示风险提示 骨科集采政策超预期、渠道拓展和新业务拓展不及预期、费用改善不及预期等风险。2023A 2024A 2025E 2

5、026E 2027E 营业收入(百万元)1,284 1,453 1,652 1,860 2,072 同比增长(%)-37.6%13.2%13.7%12.6%11.4%营业利润(百万元)131 272 373 414 466 同比增长(%)-81.5%107.6%37.2%11.0%12.6%归属母公司净利润(百万元)112 224 314 348 390 同比增长(%)-81.3%99.2%40.5%10.7%11.9%每股收益（元）0.28 0.56 0.79 0.87 0.97 毛利率(%)66.5%65.7%65.5%65.1%65.2%净利率(%)8.8%15.4%19.0%18.7%

6、18.8%净资产收益率(%)2.5%5.7%7.6%7.8%8.1%市盈率 119.9 60.2 42.9 38.7 34.6 市净率 3.5 3.4 3.1 2.9 2.7 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月22日）33.68 元 目标价格 42.63 元 52 周最高价/最低价 37.3/20.94 元 总股本/流通 A 股（万股）40,000/40,000 A 股市值（百万元）13,472 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 24 日 1 周