1、 请阅读最后一页的重要声明！如何重估如何重估中国中国中冶的矿产资源中冶的矿产资源 建筑装饰建筑装饰 证券研究报告 行业投资策略周报/2025.09.22 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 毕春晖 SAC 证书编号：S0160522070001 相关报告相关报告 1.如何看待新疆基建景气度 2025-09-06 2.上半年建筑业业绩仍承压，经营现金流同比改善 2025-09-03 3.PPP 新规出台，财政支持是落地关键 2025-08-23 在产矿山稳健运营，巴基斯坦矿山业绩高增。在产矿山稳健运营，巴基斯坦矿山业绩高增。公司三座海外在产矿山1H2025

2、 生产镍、钴、铜、铅、锌 15534/1435/11562/5029/23331 万吨，分别同比-1.91%/-0.49%/1.22%/13.75%/5.32%。公司瑞木镍钴矿、巴基斯坦山达克铜金矿、巴基斯坦杜达铅锌矿分别实现收入 13.5/10.1/4.6 亿元，同比-14.01%/24.69%/24.32%，分别实现业绩 2.3/1.5/1.7 亿元，同比-10.51%/120.59%/68.32%。上 述 三 座 矿 山 分 别 实 现 净 利 润 率17.04%/14.85%/36.96%，同增 0.67pct/6.46pct/9.66pct。其中，巴基斯坦矿山业绩高增主要受益铜、锌金

3、属价格上涨；镍钴金属价格上半年随有所下滑，但在印尼政府监管加强及刚果金出口禁令或将延期的背景下，金属价格有望企稳止跌，瑞木镍钴矿盈利或迎改善。待产矿山取得阶段性进展，项目有望加速进入开工阶段。待产矿山取得阶段性进展，项目有望加速进入开工阶段。公司巴基斯坦锡亚迪克铜矿铜资源量 378 万吨，2025 年上半年巴基斯坦相关审批程序已全部申请并基本获批，国内相关审批程序正在进行，公司将持续推进项目开发前期各项工作；阿富汗艾娜克铜矿是世界上已探明但尚未开发的特大型铜矿床之一，目前项目整体资源量达 1,236 万吨。2025 年 8 月 2 日，由中冶集团铜锌有限公司和江西铜业股份有限公司组成的投资联合

4、体共同开发的阿富汗艾娜克铜矿项目进矿道路竣工并顺利通车，项目迎来阶段性进展。据阿富汗黎明新闻网报道，项目有望将于 2025 年年底启动铜矿开采工程。对比多龙矿业取得阶段性进展以来市值涨幅，中国中冶艾娜克铜矿价对比多龙矿业取得阶段性进展以来市值涨幅，中国中冶艾娜克铜矿价值重估仍有空间。值重估仍有空间。从项目进展来看，宏达股份持股的多龙矿业与艾娜克铜矿同样属于未开工铜矿，二者均在过去受制于外部因素导致项目开工放缓，且均在今年取得阶段性进展，有望加速进入矿建阶段。多龙矿区已探明铜矿达到2000 万吨，矿石资源储量达 14.4 亿吨，其中宏达股份 30%股权对应权益资源量约 600 万吨，自项目取得阶

5、段性进展（2025 年 3 月 25 日多龙矿业股权解冻）以来，市场对公司待开采矿山价值的预期已逐步反映到公司市值中，至今宏达股份市值已上涨约 157 亿元；中国中冶持有阿富汗艾娜克铜矿 75%股权，及巴基斯坦锡亚迪克铜矿 80%股权，对应权益资源量约 1229 万吨，而自 8 月 2 日项目取得突破性进展以来，中国中冶 A/H 市值分别上涨80.15/85.01 亿元。与多龙矿业涨幅相比，公司所持有待开采铜矿权益资源量更高，而现阶段已实现市值涨幅低于宏达股份，或说明公司价值重估仍有空间。风险提示：风险提示：宏观经济下行，项目推进不及预期，有色金属价格波动。0%9%18%26%35%44%建筑

6、装饰沪深300上证指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业投资策略周报/证券研究报告 内容目录内容目录 1 1 公司矿产资源储备丰富，在产矿山维持稳健运营公司矿产资源储备丰富，在产矿山维持稳健运营 .3 3 2 2 待开采矿山稳步推进，公司铜矿资源价值重估可期待开采矿山稳步推进，公司铜矿资源价值重估可期 .6 6 2.12.1 公司待开采铜矿稳步推进，今年有望进入矿建阶段公司待开采铜矿稳步推进，今年有望进入矿建阶段 .6 6 2.22.2 以宏达股份为鉴，公司有色业务重估可期以宏达股份为鉴，公司有色业务重估可期 .7 7 3 3 风险提示风险提示 .8 8 图表目录图表