1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 非银金融 2025 年 09 月 21 日 坚定看好非银板块投资价值 看好 非银金融行业周报（2025/9/15-2025/9/19）相关研究 -证券分析师 罗钻辉 A0230523090004 孙冀齐 A0230523110001 金黎丹 A0230525060004 联系人 罗钻辉(8621)23297818 本期投资提示：券商：本周申万券商 II 指数收跌 3.51%，跑输沪深 300 指数 3.07pct。1）券商板块调整无需过度担忧，3Q25 板块依然保持利润双位数同比高增。券商板块自 8 月末以来持续调整（8 月 25 日-9 月 1

2、9 日下跌 8.71%，VS 上证指数下跌 0.15%），但是资金持续流入证券板块（以证券 ETF（512880）为例，上周基金流通份额增加 38.1 亿份）。我们强调券商板块基本面无虞（经营提质增效），3Q24 尚无高基数干扰的情况下，3Q25 业绩面依然保持 1H25 同比双位数高增的态势，且居民存款搬家尚在开启阶段，未来随着居民存款搬家提速。2）股票成交额再上 3 万亿，市场资金充裕，公私募权益仓位再次提升。股票成交：本周股票成交额应在 2.3 万亿以上水平，单日最高成交额突破 3.1 万亿，日均股票成交额 2.5 万亿。两融情况：本周两融余额突破 2.4 万亿，占 A 股流通市值 2.

3、54%。公私募权益仓位：根据中国证券报报道，近期市场震荡背景下，公私募等机构投资者对 A 股保持积极态度。公募方面，截至 9 月 12 日，公募权益型基金平均仓位为 93.67%/较前一周+0.05pct(普通股票型基金仓位 94.19%，偏股混合型基金仓位 93.55%)。私募方面，截至 9月 12 日，全市场股票私募机构平均仓位为 78.04%/较前一周+2.96pct。公私募机构整体仓位持续处于历史中高位水平，以及今年以来的高位水平。3）关注 9.22 国新会带来增量政策预期。国务院新闻办公厅将于 9 月 22 日（下一周）举行“高质量完成十四五规划”系列新闻发布会，届时央行行长潘功胜，

4、金融监管总局局长李云泽，证监会主席吴清，外汇局局长朱鹤新将介绍“十四五”时期金融业发展成就。考虑到 2024 年 9 月 24 日国新会后提振市场信息的政策密集落地，市场信心得到较好修复，期待下周一国新会带来边际新的稳市政策增量。保险：本周申万保险 II 指数收跌 4.76%，跑输沪深 300 指数 4.32pct。平安人寿再次举牌中国太保（H），持股比例超 10%。9 月 18 日，平安人寿发布举牌中国太保（H）公告，其于 9 月 11 日增持中国太保（H）7780.92 万股，平均交易价格为 33.043 港元/股，交易金额合计达 25.71 亿港元，持股数目占 H 股总股本比例由 7.3

5、7%升至 10.17%，触发第二次举牌。本次交易结束后，平安集团持股数目占 H 股总股本的比重提升至 11.28%。我们认为，险企持续举牌同业公司，背后隐含险资对于保险板块及优质同业投资价值坚定的积极展望，建议持续重视这一事件背后的信号意义。近期保险板块表现疲弱，我们认为背后的核心原因在于此前阶段性超涨叠加时间进入 9 月后板块阶段性缺乏明显内部催化。与 2Q25 资、负两端改善趋势明确、欠配态势下关注度提升、预定利率下调预期相较，时间进入 9 月后板块内部缺乏明显催化、业绩基数抬升，板块估值更加依赖外部宏观因素表现。在此基础上，近期太保公告发行可转债补充资本，虽然融资成本较低、金额并不超预期

6、，但引发一定波动。当前多数险企估值仍处于较低水平，板块反内卷政策持续推进态势下，建议关注后续险资入 A 持续推进及会议召开的潜在催化。截至 9 月 19 日，A 股 PEV 估值隐含长期投资收益率表现中国人寿（2.73%）、新华保险（2.72%）、中国平安（2.22%）、中国太保（1.85%），10 年期国债到期收益率为 1.89%，隐含投资收益率分别较模拟税前利率+22bps、+21bps、-29bps、-66bps，处于低估状态。隐含收益率为 3.5%假设下，对应 PEV 目标估值分别为中国平安（0.91x）、新华（0.86x）、太保（0.89x）、国寿（0.88x）。投资分析意见：券商：