【华鑫证券】公司事件点评报告：业绩显著改善，内生外延贡献增量-250924（5页）.pdf

1、 20252025 年年 0909 月月 2424 日日 业绩显著改善，内生外延贡献增量业绩显著改善，内生外延贡献增量 小黄鸭德盈小黄鸭德盈（2250.HK2250.HK）公司事件点评报告公司事件点评报告 买入买入(首次首次)事件事件 分析师：孙山山分析师：孙山山 S1050521110005 基本数据基本数据 当前股价（港元）1.36 总市值（亿港元）13.3 总股本（百万股）981.0 流通股本（百万股）981.0 52 周价格范围（港元）0.8-1.84 日均成交额（百万港元）1.3 市场表现市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究相关研究 20252025 年年 8 8 月

2、月 2 29 9 日，日，小黄鸭德盈小黄鸭德盈发布 2025 年中期业绩公告。2025H1 总营收 0.82 亿元（同增 37%），归母净亏损 0.11 亿元（2024H1 亏损 0.17 亿元），经调整净亏损 0.09 亿元（2024H1 亏损 0.14 亿元）。投资要点投资要点 业绩显著改善，业绩显著改善，并购布局并购布局潮玩潮玩赛道赛道 2025H1 分部毛利率同增 1pct 至 55.50%；推广成本占收入比例同增 2pct 至 14.73%，主要系公司新开展流行玩具电商业务及新入驻电商平台初期推广成本较高所致；雇员福利开支占收入比例同减 5pct 至 47.66%，主要系规模效应释放

3、；归母净亏损率/经调整净亏损率分别同比收窄 15pct/12pct 至13.05%/10.47%，利润端显著改善。8 月 29 日，公司公告拟以人民币 0.14 亿元现金及人民币 0.24 亿元股票形式收购潮玩公司 HIDDEN WOOO 约 27.74%的股份，并为其提供约 0.10亿元可转换贷款，待收购及转换完成后公司将共持有其 51%的股份，HIDDEN WOOO 可获得充裕资金拓展海外业务，完善公司 IP 矩阵，拓展潮玩市场，并通过财务并表直接增厚公司业绩。业务全线复苏，自营项目贡献增量业务全线复苏，自营项目贡献增量 分分业务业务看看，2025H1 公司电子商务及其他业务电子商务及其他

4、业务收入同增 31%至0.44 亿元，主要系公司加大电商平台推广力度以及向中国、东南亚其他电商平台扩张所致；角色授权业务角色授权业务收入同增 46%至 0.38 亿元，其中商品授权/实景娱乐授权/设计咨询服务费收入分别同增 1%/560%/48%至 0.18/0.10/0.11 亿元，被授权商数量较年初净增 47 家至 577 家，主要系公司上半年开展数项自营实景娱乐计划并获得约 0.04 亿元的门票收入所致。未来，公司将进一步扩大自营实景娱乐计划规模，门票收入叠加内置店铺 IP 产品销售，预计将形成新增长极。内地内地根基稳健，海外加速拓展根基稳健，海外加速拓展 分分区域区域看看，2025H1

5、 公司中国内地中国内地/香港香港/东南亚及台湾东南亚及台湾/其他其他区域区域收入分别同增34%/35%/145%/297%至0.76/0.01/0.04/0.01 亿元，中国内地保持贡献最大收入；-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%小黄鸭德盈恒生指数公公司司研研究究 证证券券研研究究报报告告 证券研究报告证券研究报告 请阅读最后一页重要免责声明 2 诚信、专业、稳健、高效 2022 年起公司于泰国、印尼、美国等开展海外电商业务，在Lazada、Tik Tok 及亚马逊等平台经营电商店铺，随着业务的加速拓展，东南亚、台湾区域收入高增，短期内美国为公司重点关注地区

6、之一。目前海外电商业务尚处于成长阶段，未来潜力可观。盈利预测盈利预测 公司业绩大幅增长，新开展自营城市乐园带来新收入增长点，海外业务拓展顺利，并购潮玩企业进一步完善 IP 矩阵，内生外延推动公司发展持续向好。根据 2025 年半年度业绩公告，我们预测公司 2025-2027 年 EPS 分别为 0.01/0.04/0.13元，当前股价对应 PE 分别为 119/30/10 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。风险提示风险提示 宏观经济下行风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期，市场拓展不及预期。预测指标预测指标 20242024 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027