【国泰期货】阿根廷免税政策下的豆类交易策略-250924（8页）.pdf

1、期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 阿根廷免税政策下的豆类交易策略阿根廷免税政策下的豆类交易策略 谢义钦 投资咨询从业资格号：Z0017082 2025 年 9 月 22 日，阿根廷政府宣布免征大豆及其制品出口关税，政策有效期至 2025 年 10 月 31日。受此消息影响，豆类市场短期出现大幅下跌。从实际影响看，该免税政策虽有助于缩小我国春节前的大豆产需缺口，但受阿根廷国内经济环境与库存结构制约，其豆类出口潜力有限，预计国内大豆采购成本大幅下降的难度较大。结合当前已进入拉尼娜状态的气候背景，回顾 2008 年以来多轮拉尼娜对南美大豆产区的影响规律，本报告认为，短期市场回调后，逢低

2、买入豆粕、豆油的交易策略具备较高合理性。主要风险：阿根廷实际出口量超预期（若额外出口量突破 500 万吨，或进一步压制国内价格）；拉尼娜强度不及预期（若后续 NINO3.4 指数回升至-0.5 以上，天气炒作逻辑将弱化）；国内大豆消费超预期下滑（若饲料需求或压榨需求大幅下降，或拖累采购进度）。2022025 5 年年 0 09 9 月月 2 24 4 日日 商品研究商品研究 国泰君安国泰君安期货期货研究所研究所 期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2（正文）（正文）1.阿根廷大豆的潜在出口能力有限阿根廷大豆的潜在出口能力有限 从供需基本面看，阿根廷大豆及下游制品（豆粕、豆油）的额外出口

3、空间较为狭窄，难以对全球豆类供需格局形成根本性冲击。根据美国农业部（USDA）数据，2024/25 年度阿根廷大豆结转库存 675 万吨，持平于上一年度，2025/26 年度预计种植面积下降，产量有所减少，结转库存预计为 695 万吨，基本持平。表 1：阿根廷大豆供需平衡表（作物年度为 4 月至次年 3 月，单位：万吨、万公顷）资料来源：USDA、国泰君安期货研究 阿根廷大豆库存难以大幅释放的核心原因在于国内经济环境：一是通货膨胀高企（2024 年通胀率高达208.09%）；二是本币兑美元持续快速贬值（图 1、图 2），叠加政府强制结汇，禁止持有外币政策，市场主体更倾向于持有实物现货以对抗通货

4、膨胀和汇率贬值风险。综合判断，本次免税政策仅能刺激阿根廷额外出口大豆 300-400 万吨。图 1：阿根廷比索持续快速贬值 图 2：阿根廷年通胀率高企 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 资料来源：同花顺、国泰君安期货研究 从下游制品供需看，阿根廷豆粕与豆油的出口弹性更低。根据 USDA 数据测算（见表 2、表 3），本次免税政策预计仅能刺激阿根廷额外出口豆粕约 100 万吨、豆油约 25 万吨，对全球粕类、油脂供需的补充作作物年度 收割面积 期初库存 产量进口 总供给 出口压榨 国内消费 结转库存单产 库销比2018/191660907553037968161026411948099813.

5、316.8%2019/201670981488049463556663787451211772.922.7%2020/211647117746204446241538410448398642.816.1%2021/22159086443904575711555359043108462.817.4%2022/231500846250010404385189290035256711.718.1%2023/24163067148217206212457435550806753.012.2%2024/2517306755090686445790420049806752.911.7%2025/26165

6、067548507206245500430050506952.912.5%期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 用较弱。表 2：阿根廷豆粕供需平衡表（单位：万吨）资料来源：USDA、国泰君安期货研究 表 3：阿根廷豆油供需平衡表（单位：万吨）资料来源：USDA、国泰君安期货研究 2.国内大豆采购成本预计难以大幅下降国内大豆采购成本预计难以大幅下降 阿根廷免税政策虽能改善国内春节前的大豆供给缺口，但进口成本下降空间有限，难以支撑豆类价格持续下跌。2.1 春节前国内大豆供需缺口有望得到改善春节前国内大豆供需缺口有望得到改善 按照目前我国大豆采购进度测算（表 4）：2026 年春节前国内大