【东方证券】沪农商行（601825）-沪农商行25H1财报点评：营收增速改善，资产质量平稳-250923（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。沪农商行 601825.SH 公司研究|中报点评 营收增速边际改善，利润维持正增长。营收增速边际改善，利润维持正增长。截至 25H1，沪农商行营收、PPOP、归母净利润增速（累计同比增速，下同）分别为-3.4%/-1.9%/+0.6%，较 25Q1+4.0pct、+5.8pct、+0.3pct。拆分来看，净利息收入同比-5.5%，息差收窄压力仍存；手续费净收入同比-4.1%，增速环比+2.2pct，其中代理保险和代销理财业务手续费有所增长；其他非息收入同

2、比+5.3%，增速环比+19.7pct，主要是投资收益高增支撑。规模平稳扩张，对公贡献主要增量。规模平稳扩张，对公贡献主要增量。截至 25H1，沪农商行贷款总额同比增速为5.2%（环比-1.4pct），其中对公/零售贷款同比分别+7.8%/+1.8%。上半年新增贷款完全来自对公驱动，零售贷款余额略降。其中房地产业贡献对公贷款 95%的增量，预计主要是城中村改造、保障性住房等政府项目。负债端，存款总额同比增速为5.9%，活期存款增长良好，存款活化率较年初+0.9pct 至 31.4%。净息差仍有压力，但负债成本改善可观净息差仍有压力，但负债成本改善可观。25H1 沪农商行净息差 1.39%，较

3、24 年-11bp。其中生息资产收益率-32BP（24H1 较 23 年-18BP），与上半年重点投放领域定价水平有关，计息负债成本率-22BP（24H1 较 23 年-7BP），往后看，伴随高息存款陆续重定价，负债成本压降仍有可观空间。资产质量保持稳定，关注率有所上升。资产质量保持稳定，关注率有所上升。截至 25H1，不良贷款率持平于 25Q1，关注率较 25Q1+28bp 至 1.77%，主要是由于重组贷款风险分类下调；测算不良净生成率同比-23bp 至 0.51%。个贷资产质量仍有压力，不良率较上年末+18bp 至1.50%。截至 25H1，拨备覆盖率环比-3pct 至 337%，拨贷比

4、环比-3bp，风险抵补能力无虞。根 据 25H1 财 报 数 据，预 测 公 司 25/26/27 年 归 母 净 利 润 同 比 增 速 为1.0%/1.1%/1.2%，BVPS 为13.81 元/14.79 元/15.78 元（原 预 测 值 为 13.37/13.92/14.47 元，主要是适度调整资产负债定价水平），当前股价对应25/26/27 年 PB 为 0.62X/0.58X/0.54X。维持相较可比公司 5%估值溢价，给予 25 年0.70 倍 PB，对应合理价值 9.61 元/股，维持“买入”评级。风险提示风险提示 经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。2023A

5、 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)26,414 26,641 26,030 26,226 26,506 同比增长(%)3.1%0.9%-2.3%0.8%1.1%营业利润(百万元)14,294 15,013 15,388 15,560 15,745 同比增长(%)17.3%5.0%2.5%1.1%1.2%归属母公司净利润(百万元)12,142 12,288 12,415 12,553 12,701 同比增长(%)10.6%1.2%1.0%1.1%1.2%每股收益(元)1.26 0.72 1.29 1.30 1.32 每股净资产(元)11.66 12.84 13.

6、81 14.79 15.78 总资产收益率(%)0.9%0.9%0.8%0.8%0.7%平均净资产收益率(%)11.3%10.3%9.7%9.1%8.6%市盈率 6.82 6.76 6.67 6.60 6.52 市净率 0.74 0.67 0.62 0.58 0.54 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月22日）8.59 元 目标价格 9.61 元 52 周最高价/最低价 10.31/6.49 元 总股本/流通 A 股（万股）964,444/937,444 A 股市值（百万元）82,84