1、请请务务必必阅阅读读正正文文之之后后的的重重要要声声明明部部分分中中粮粮糖糖业业：加加工工番番茄茄市市场场领领军军者者中粮糖业（600737.SH）农产品加工证券研究报告/公司深度报告2025 年 09 月 21 日评评级级：买买入入（维维持持）分分析析师师：王王佳佳博博执执业业证证书书编编号号：S0740523010002Email：分分析析师师：严严瑾瑾执执业业证证书书编编号号：S0740523010001Email：基基本本状状况况总股本(百万股)2,138.85流通股本(百万股)2,138.85市价(元)16.89市值(百万元)36,125.15流通市值(百万元)36,125.15股股

2、价价与与行行业业-市市场场走走势势对对比比相相关关报报告告1、中粮糖业 25 年半年报点评：2025-09-012、中粮糖业 24 年年报及 25 年一季报点评：2025-05-053、中粮糖业 2024 年三季报点评：2024-10-31公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）33,11432,49730,23935,17641,388增长率 yoy%25%-2%-7%16%18%归母净利润（百万元）2,0731,7131,4031,8762,596增长率 yoy%179%-17%-18%34%38%每股收益（元）0.970.800.660.

3、881.21每股现金流量0.411.230.700.520.85净资产收益率18%15%13%17%20%P/E17.421.125.719.313.9P/B3.13.13.43.32.9备注：股价截止自2025 年 09 月 21 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要番茄是重要的低热量营养作物，富含番茄红素、类黄酮和多酚等活性物质，具有抗氧化、抗癌和增强免疫等功效。加工后番茄红素利用率更高，已被 FAO、WHO 等认定为 A 类营养素。全球加工番茄生产集中于中国、加州、地中海三大区域，中国西北地区因独特气候和产业体系成为最佳加工番茄产区，2024 年产量达 1045 万吨，居世界

4、首位。过去十年全球加工番茄消费年均增长约 2%，北美和西欧是主要消费区。北美市场以调味汁、酱料和罐装产品为主，应用场景相对单一，而中国人均加工番茄消费不足 1kg，市场潜力大。随着餐饮多元化和健康饮食需求提升，加工番茄在火锅、复合调味品及饮品中应用不断扩展，产业正向高附加值和品牌化发展，未来增长空间大。2024-2025 年，全球加工番茄市场步入价格下行与渐进式去产能周期，中国加工番茄价格领跌全球。价格下跌源于供需失衡：供给端受前两年高价刺激，全球及中国加工番茄产量增速显著，种植面积持续扩张；需求端中国番茄出口受地缘政治等因素阻碍，国内需求因餐饮业表现、居民收入等因素低迷，虽企业主动调整出口结

5、构，仍难抵压力。国内上市公司番茄业务毛利率同步走低，头部企业库存高企。加工企业加速洗牌，新疆运营工厂数量减少，出现企业出售股权、资产乃至破产重组的案例。去产能进程中，中国首当其冲。展望未来，中国加工番茄价格低迷仍将压制产能恢复，其低价对全球价格形成“下坠牵引力”，有望引导全球其他产区加速产能去化，行业新周期或逐步临近。公司是国内番茄加工龙头企业，番茄制品产销、盈利能力遥遥领先，且持续拉开与其它行业主体的差距。这背后一方面是公司通过吐故纳新，优化番茄资产布局，另一方面是打造行业内唯一的全产业链护城河。番茄业务是公司双轮驱动的重要一环，过去 5 年毛利贡献的比例逐年提升，今年受周期性因素影响有所回

6、落，但展现出行业内的相对优势。2025 年将是公司番茄业务量、价的低点，未来 3-4 年将迎新一轮向上周期。盈盈利利预预测测、估估值值及及投投资资评评级级：依托“政策壁垒、生产全球化布局、研发能力行业领先、五位一体的现代管理模式、番茄全产业链”等五大护城河。公司将受益未来食糖价格弹性超预期+番茄量价齐升的双行业驱动，我们延续“2025 年将是年度利润拐点”判断，预 计 2025-2027 年 营 业 收 入 为 302.4/351.8/413.9 亿 元；归 母 净 利 润 为14.03/18.76/25.96 亿元，维持“买入”评级。风风险险提提示示：番茄市场拓展遇瓶颈，历史规律失效，海外番