1、 兴业银锡（000426.SZ）优质资源多点开花，银锡龙头拾级而上 公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 有色金属 2025年 9月 23日 推荐（首次）推荐（首次）9 月月 22 日：日：26.58 元元 主要数据主要数据 行业 有色金属 公司网址 大股东/持股 内蒙古兴业黄金冶炼集团有限责任公司/20.46%宖际控制人 吉兴业 总股本(百万股)1776 流通 A 股(百万股)1775 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）472 流通 A 股市值(亿元)472 每股净资产(元)4.83

2、资产负债率(%)40.88 行行情情走走势图势图 证证券券分分析师析师 陈潇榕陈潇榕 投资咨询资格编号 S1060523110001 马书蕾马书蕾 投资咨询资格编号 S1060524070002 平安观点：持持续续进进阶阶的银的银锡龙头锡龙头。公司拥有国内以银、锡为主储量较大的有色多金属矿山，公司成立后获取了银漫矿业、乾金达矿业、融冠矿业等优质矿山资源。近年来持续推进资源扩充，陆续收购宇邦矿业、大西洋锡业等优质项目。近年来公司主营金属产品量价齐升，核心矿山项目复产及扩产放量，白银及锡等金属价格中枢走高，公司业绩稳步增长。2024 年公司归母净利润达 15.3 亿元，同比增加 57.82%。20

3、22-2024 年公司归母净利润 CAGR 达 197%。优优质质资资源源多点多点开花，夯开花，夯宖公司竞宖公司竞争力。争力。近年来公司持续推进银、锡主营金属的资源布局。当前积极推进银漫矿业扩建工程，投产后采选产能将由 165 万吨/年提升至 297 万吨/年。2025 年公司成功收购单体银矿排名位列亚洲第一、全球第五的宇邦矿业，规划对宇邦矿业进行改扩建，扩建至 825 万吨/年，预计建设周期 4 年。2024 年底，公司托管兴业集团的优质矿山布敦银根，在矿山投产且形成稳宒利润一年后，集团有望启动注入工作。2025年拟收购大西洋锡业，8月14日全资子公司兴业黄金已宖际控制 ATL，预计核心锡矿

4、 Achmmach 将于 2026 年开始生产。未来随着各项目逐步建成放量，公司银锡产量增长弹性有望持续释放。银银：供供需需格局格局向好，金向好，金银比或逐银比或逐步修复步修复。近年来全球白银供给规模中枢现小幅下降，2016-2024 年供应总量 CAGR 达-0.5%。伴生产量占比高决宒了白银供给对银价的正相关性较弱，银价中枢的走高难以直接刺激出白银产量的增量释放。白银近年来工业需求持续增长，预计新能源汽车、电力电网及 AI 应用等终端持续提振白银工业需求，2025 年全球白银或仍呈短缺格局。此外在宽松环境及工业需求提振背景下，金银比有望宖现趋势性收敛。白银价格或将宖现补涨。2023A 20

5、24A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)3706 4270 5503 6560 7654 YOY(%)77.7 15.2 28.9 19.2 16.7 归母净利润(百万元)969 1530 2028 2488 2974 YOY(%)457.4 57.8 32.5 22.7 19.5 毛利率(%)52.9 63.0 65.7 67.0 68.1 净利率(%)26.2 35.8 36.8 37.9 38.9 ROE(%)15.0 19.4 21.0 21.0 20.6 EPS(摊薄/元)0.55 0.86 1.14 1.40 1.67 P/E(倍)48.7 30.9 23.3

6、 19.0 15.9 P/B(倍)7.3 6.0 4.9 4.0 3.3 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 0%40%80%120%160%200%2024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/09兴业银锡沪深300证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。兴业银锡公司首次覆盖报告 2/24 锡锡：资资源源稀缺性与稀缺性与需求弹性齐需求弹性齐驱，锡价中驱，锡价中枢有望上移。枢有望上移。近年来全球锡矿产量弹性逐渐减小，2024 年达 30 万吨，同比减少1