1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 美容护理 2025 年 09 月 23 日 美容护理业绩分化，新消费逆势双击 看好 美容护理行业 25H1 业绩回顾 相关研究 -证券分析师 王立平 A0230511040052 王盼 A0230523120001 聂霜 A0230524120002 联系人 王立平(8621)23297818 本期投资提示：25H1 化妆品需求端稳健增长，国货概念持续发力。2024 年受宏观经济等因素影响，化妆品社零全年下滑 1.1%，25H1 提振消费政策推动，以及居民收入预期改善，化妆品社零增速扭转颓势，增速 2.9%。同时 7-8 月淡季不淡，化妆品社零增

2、速提升，带高25H2 需求端预期。竞争格局持续优化，国货大促表现进步明显，头部品牌市占率已和国际品牌平分秋色。预计 25 年国潮持续，头部国货品牌享受市场集中度提升和国产市占提升双重利好。化妆品板块业绩表现：化妆品板块 25H1 重点覆盖的化妆品个护营收增速中枢在 8%左右，归母增速中枢略低于营收。具体来看，化妆品企业可分为三类，第一类为品牌矩阵完善，持续受益于多品牌发力与直播电商流量红利的公司。1）上美股份：25H1 营收41.1 亿元，同比增长 17.3%，归母净利润 5.2 亿元，同比增长 30.6%。2）珀莱雅：25H1 营收 53.6 亿元，同比增长 7.2%，归母净利润 8.0 亿

3、元，同比增长 13.8%。3）水羊股份：25H1 营收 25.0 亿元，同比增长 9.0%，归母净利润 1.23 亿元，同比增长16.5%。4）丸美股份：25H1 营收 17.7 亿元，同比增长 30.8%，归母净利润 1.9 亿元，同比增长 5.2%。第二类，稳抓消费风口，以国潮、重组胶原蛋白为亮点，业绩乘风而起。1）毛戈平：25H1 营收 25.9 亿元，同比增长 31.3%）；归母净利润 6.7 亿元，同比增长 36.1%）。2）巨子生物：25H1 营收 31.1 亿元，同比增长 22.5%，归母净利润 11.8亿元，同比增长 20.2%。第三类为业绩边际改善或战略变革初显成效公司，值得

4、期待，如上海家化、华熙生物、贝泰妮等。个护板块业绩表现：板块 2 家公司营收/归母均有增长，性价比消费与高端品牌业绩齐升，彰显板块兼容性与海量市场空间，预计 25 年个护板块大有可为。1）若羽臣：25H1营收 13.2 亿元，同比增长 67.6%，归母净利润 0.7 亿元，同比增长 85.6%，扣非归母净利润 0.7 亿，同比增长 83.5%。绽家营收 4.44 亿元，同比增长 157.11%，毛利率66.50%。同时，美容保健品斐萃高增，打开业绩天花板。2）润本股份：25 H1 实现营收 9.0 亿元，同比增长 20.3%，实现归母净利润 1.9 亿元，同比增长 4.2%。医美板块业绩表现：

5、内研外购完善矩阵，机构端轻医美新模式预计进入快速发展。1）爱美客：25H1 公司营收 13.0 亿元，同比下滑 21.6%；归母净利润 7.9 亿元，同比下滑29.6%。2）朗姿股份：25H1 营收 27.9 亿元，同比下滑 4.3%；归母净利润 2.7 亿元，同比增长 64.1%。25H1 医美营收 13.33 亿元，同降 6.1%，占比 47.8%，毛利率54.54%。投资分析意见：化妆品：推荐：1）品牌矩阵完善，GMV 高增长，PE 倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化；2)充分享受抖音流量红利，多品牌接力增长的丸美生物，水羊生物；3）把握细分赛道强心智，享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋

6、白崛起的毛戈平、巨子生物；4）高性价比消费逻辑，产品创新力强的润本股份、福瑞达。5）母婴板块：圣贝拉、孩子王。建议关注：贝泰妮、华熙生物、新氧、水羊股份、逸仙电商。医美：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的；推荐：爱美客；建议关注：朗姿股份。电商代运营+自有品牌板块推荐：若羽臣；建议关注：南极电商。风险提示：宏观不确定性加剧；市场需求变动；行业竞争加剧；医美监管趋严；药械产品拿证不及预期。请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共16页 简单金融 成就梦想 1.行业整体：国货崛