【工银亚洲】发达经济体超长债利率大幅波动的缘由及影响-250922（13页）.pdf

1、注：本报告的预测及建议只作为一般的市场评论，仅供参考，不构成任何投资建议。本报告版权归中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心所有，并保留一切法律权利。任何机构或个人未经授权，不得以任何形式修改、复制、刊登、引用或向其他人分发。研究报告发达经济体超长债利率大幅波动发达经济体超长债利率大幅波动的缘由及影响的缘由及影响阅读摘要阅读摘要2025 年 9 月 2 日，主要发达经济体超长债利率快速走升引发市场关注，市场忧虑情绪蔓延至欧洲的汇市和股市。从发达经济体超长债利率大幅波动的几个可能原因来看，一是经济面，宽财政、高杠杆，债务可持续性担忧持续发酵；叠加政局不稳、避险情绪升温；二是政策面，受关税摩擦等影响，

2、通胀预期走升，掣肘降息前景，恶化财政负担形成负循环；三是资金面，公司债发债潮冲击、TGA 账户重建等导致债券供给阶段性增加，但长期资金配置需求疲弱。往后看，短期美国超长债利率或高位回落，英、法、日、德预计仍有阶段性冲高可能，但持续大幅上行空间料有限。中长期期限溢价或维持高位，长端利率存在中枢抬升的风险。欢迎扫码关注工银亚洲研究中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心李卢霞 黄斯佳周文敏 杨妍一、近期发达经济体超长债利率大幅波动行情回顾一、近期发达经济体超长债利率大幅波动行情回顾20252025 年年 9 9 月月 2 2 日日，主要发达经济体超长债利率快速走升主要发达经济体超长债利率快速走升引发市场

3、关注引发市场关注。英国 30 年期国债利率盘中最高升至 5.752%，为 1998 年以来最高，德国和法国 30 年期国债利率最高分别升至 3.443%和 4.523%，为 2011 年和 2009 年以来最高水平，日本 30 年期国债利率最高升至 3.302%，刷新历史记录，30年期美国国债利率升至接近 5%的关键点位。市场忧虑情绪蔓市场忧虑情绪蔓延至欧洲的汇市和股市延至欧洲的汇市和股市，英镑兑美元汇率跌 1.11%，是自 4月初以来最大单日跌幅，欧元兑美元跌 0.59%，英国富时 100指数跌 0.87%、欧元区 STOXX50 跌 1.42%。截至 9 月 12 日，除石破茂辞职扰动日债

4、利率走升外，英国、法国、德国超长债利率小幅回落，英镑、欧元汇率走强，英国富时 100 指数、欧元区 STOXX50 指数小幅走升。回溯历史回溯历史，本轮超长债利率走升趋势已持续三年多本轮超长债利率走升趋势已持续三年多。自2023 年下半年加息周期结束以来，欧美主要经济体短端国债利率从高位回落，并在 2024 年下半年降息周期开启后加速下行；与之形成鲜明反差的是，超长期国债利率呈波动上行趋势（见图表 1）。2025 年截至 9 月 12 日，G7 国家（除日本外）2Y 国债利率平均下行超 31BP，美债、英债下行幅度较大（-69BP、-38BP），30Y 国债利率平均上行 42BP（日债、德债、

5、法债上行幅度较大：+86BP、+63BP、+60BP）（见图表2-3）。图表 1：2022 年以来 G7 国家 30Y 国债利率开启本轮升势数据来源：WIND，Macrobond，中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心图表图表 2:G72:G7 各国各国 3030 年期利率涨跌幅年期利率涨跌幅图表图表 3 3：G7G7 各国各国 2 2 年期国债利率涨跌幅年期国债利率涨跌幅数据来源：WIND，Macrobond，中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心（注：行情更新至 2025 年 9月 12 日）数据来源：WIND，Macrobond，中国工商银行（亚洲）东南亚研究中心（注：行情更新至 2025 年

6、9月 12 日）二、发达经济体超长债利率大幅波动的几个原因二、发达经济体超长债利率大幅波动的几个原因1 1、经济面：宽财政、高杠杆，债务可持续性担忧持续、经济面：宽财政、高杠杆，债务可持续性担忧持续发酵；叠加政局不稳、避险情绪升温。发酵；叠加政局不稳、避险情绪升温。本轮发达经济体超长债利率逆势走升的根本原因是，疫后经济内生动能复苏趋缓，乌克兰危机持久化增加国防开支，特朗普政府“对等关税”政策冲击贸易及增长预期等背景下，发达经济体普遍采取更加积极的财政政策，财政赤字走升，市场对政府债务可持续性担忧逐渐发酵；由经济复苏缓慢、财政预算争议引发的国内政局动荡亦加大市场波动，具体看：英国英国：财政困境持