1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/1616 Table_Page 投资策略|专题报告 2025 年 9 月 21 日 证券研究报告 6 大指标看居民入市：温度几何大指标看居民入市：温度几何？周末五分钟全知道周末五分钟全知道（9 月第月第 3 期）期）报告摘要报告摘要：维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆维持前期关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转，不轻易以震荡市或熊市的经验规律作为信号，坚守产业主线。转，不轻易以震荡市或熊市的经验规律作为信号，坚守产业主线。牛市演绎近三个月，如何评估本轮居民参与牛市的程度？是小荷才露尖牛市演绎

2、近三个月，如何评估本轮居民参与牛市的程度？是小荷才露尖尖角、还是已经中途或过热？尖角、还是已经中途或过热？一轮由熊转牛，股市对于居民吸引力分为“观望”与“入场”两个阶段一轮由熊转牛，股市对于居民吸引力分为“观望”与“入场”两个阶段 在“观望”阶段可以观察三个【情绪指标】：在“观望”阶段可以观察三个【情绪指标】：互联网搜索对于“牛市”“股票”等关键词的搜索量；炒股工具 App 下载量；证券公司新开户数；在“入场”阶段在“入场”阶段可以观察主要的可以观察主要的三个三个【资金指标】【资金指标】：居民存款变化，或者银证转账资金量；居民通过杠杆资金入市，即融资买入额；居民通过基金入市，包括固收+、主动权

3、益、ETF 等。从从三个三个【情绪指标】来看，【情绪指标】来看，8 月中下旬是本轮热度抬升的分水岭月中下旬是本轮热度抬升的分水岭。从互联网搜索量、新开户数、炒股 APP 下载量来看，本轮居民入市的情绪抬升阶段发生在 8 月中旬，对应上证综指约 3750 点，市场成交额约 2.5 万亿水平；这意味着指数迈过去年 10 月高点、站上近 10 年高点之后，才迎来市场人气的快速聚集。8 月个人新开户数约接近今年春季躁动水平（DeepSeek 时期），但不足去年“924”的二分之一，约是 15年牛市高点的三分之一，说明这轮居民情绪爬坡还在初期。从三个【资金指标】来看，每轮从三个【资金指标】来看，每轮牛市

4、牛市居民入市居民入市偏爱偏爱渠道有不同，但综合渠道有不同，但综合来看本轮资金量来看本轮资金量虽有爬坡、但虽有爬坡、但与过往牛市相比均未达峰与过往牛市相比均未达峰。1.居民存款：以往牛市居民存款增速下降，本轮尚不明显；2.从主要渠道流入的资金加总来看，8 月单月净流入约 4100 亿元，而历史上牛市单月峰值约在 5600-5700 亿元；3.其中，如果仅对比杠杆资金，8 月融资净流入 2700 亿元，在历史上的牛市来看流速已不算低；4.从基金渠道看，过往牛市【主动权益基金】单月流入峰值约 2700-3800 亿元，这一轮【ETF 和固收+】8 月约单月流入 1300 亿元；5.最后，聚焦到各类赛

5、道，部分投资者关注，是否本轮居民主要通过ETF 流入、而替代了对于主动产品的申购？我们考察本轮涌入各成长产业的 ETF 规模，和 20-21 年涌入茅指数、宁组合的主动权益资金相比，同样也存在较大差距。风险提示：风险提示：地缘政治冲突超预期；全球流动性宽松的节奏低于预期；国内稳增长政策力度不及预期使得经济复苏乏力。分析师：分析师：刘晨明 SAC 执证号：S0260524020001 SFC CE No.BVH021 010-59136616 分析师：分析师：郑恺 SAC 执证号：S0260515090004 SFC CE No.BUU989 021-38003559 分析师：分析师：杨清源 S

6、AC 执证号：S0260525080001 15366867314 请注意，杨清源并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/1616 Table_PageText 投资策略|专题报告 一、一、本轮本轮居民入市的居民入市的温度到了什么水平？温度到了什么水平？维持维持 6 月以来的关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转月以来的关键判断，市场确立“牛市思维”，趋势一旦形成短期很难逆转 6.29市场不缺钱：资金面的蓄水池，如果有 Trigger 钱就会进入股市；7.20当前位置下行风险和上行收益不对称