上美股份(02145.HK)-港股公司研究报告：催化剂不断2H增长有望提速-250918（6页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 上美股份上美股份(2145 HK)港股通港股通 催化剂不断，催化剂不断，2H 增长有望提速增长有望提速 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):121.67 樊俊豪樊俊豪 研究员 SAC No.S0570524050001 SFC No.BDO986 +(852)3658 6000 孙丹阳孙丹阳 研究员 SAC No.S0570519010001 SFC No.BQQ696 +(86)21 2897 2038 洪洋洪洋*联系人 SAC No.S0

2、570125070021 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)121.67 收盘价(港币 截至 9 月 18 日)101.80 市值(港币百万)40,524 6 个月平均日成交额(港币百万)115.73 52 周价格范围(港币)29.20-102.50 BVPS(人民币)6.10 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)6,793 8,700 11,018 13,546+/-%62.08 28.08 26.64 22.94 归属母公

3、司净利润(百万)781.21 1,101 1,379 1,717+/-%69.42 40.91 25.24 24.57 EPS(最新摊薄)1.96 2.77 3.46 4.31 ROE(%)37.20 44.71 44.68 43.56 PE(倍)47.72 33.87 27.04 21.71 PB(倍)17.01 13.64 10.85 8.38 EV EBITDA(倍)35.58 25.28 20.13 15.88 股息率(%)1.61 1.61 1.61 1.61 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 18 日中国香港 化妆品化妆品 公司 1H25 收入及利润增长表现均

4、靓丽，进入 2H25 以来，我们观察到上美主品牌韩束继续拓展次抛精华/香氛沐浴露等多品类，8 月增长动能强劲，趋势有望延续；多品牌拓展亦顺利，2H 以来聚光白/面包超人/NAN beauty 陆续落地，催化剂不断。当前公司多品牌/多品类孵化及运营能力已得初步验证，若能力持续复制天花板上限有望再打开，内部高效能、强执行力组织架构奠定底层根基，维持买入评级。韩束品类再韩束品类再拓展拓展，维持强劲增长势头，维持强劲增长势头 韩束抖音 8 月实现 GMV7.72 亿，排名抖音美妆品牌榜第一，单月 yoy+70%（飞瓜），持续推新护肤/个护单品有望催化长期高增：1）贴片面膜：第三代金刚侠面膜 8 月上线

5、天猫/抖音官方旗舰店，主打抗氧/润泽/塑颜功效，截至 9 月 16 日近 30 天已实现抖音千万级 GMV，其中近 85%由品牌自营渠道贡献（飞瓜）。2）次抛精华：9 月上新 PDRN 水光棒，主打专利三文鱼 PDRN实现深层修复；新品绷带式 30%高浓度 S 型专利玻色因精华主打 7 天淡化全脸纹。3）洗护品类：9 月上新氨基酸香氛沐浴露，覆盖清新花果/东方木质双重香型，现已进入天猫沐浴露新品榜前 10。多品牌表现亮眼多品牌表现亮眼，多点开花，多点开花 据久谦数据，综合淘系/抖音/京东三平台表现来看，上美股份旗下高端婴童护理品牌 newpage 8 月实现 GMV 近 3700 万元/yoy

6、100+%，其中淘系渠道yoy+89%，抖音/京东渠道 yoy 均超 100%。修复品牌安敏优 8 月 GMV 约1100 万元/yoy+75%，其中抖音/淘系分别实现 yoy+64%/+70%，京东渠道因去年同期基数较低增速显著。防脱品牌极方 25M8 实现 GMV 近 700 万元，抖音渠道占比近 90%，驱动三平台环比增长 16%。2H 新品牌落地动作不断，聚光白首秀亮眼新品牌落地动作不断，聚光白首秀亮眼 7 月底推出九院技术转化品牌聚光白，达播协助下上市初期快速放量，8 月抖音 GMV 超 5 千万（飞瓜）。8 月携手化妆师春楠推出化妆师品牌 NAN beauty，8.14 首次亮相并