1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证证券券研研究究报报告告|2 20 02 25 5年年0 09 9月月2 22 2日日优优于于大大市市潼潼关关黄黄金金（0 00 03 34 40 0.H HK K）小小而而美美的的区区域域黄黄金金矿矿企企核核心心观观点点公公司司研研究究海海外外公公司司深深度度报报告告有有色色金金属属贵贵金金属属证证券券分分析析师师：刘刘孟孟峦峦证证券券分分析析师师：谷谷瑜瑜010-88005312021-S0980520040001S0980524110001基础数据投资评级优于大市(首次)合理估值2.90-3.00 港元收盘价2.18 港元总市值/流通市值958

2、7/9587 百万港元52 周最高价/最低价2.98/0.45 港元近 3 个月日均成交额40.47 百万港元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告小小而而美美的的区区域域黄黄金金矿矿企企。公司是处于发展期的黄金矿企，主营金矿采选及回收业务。公公司司黄黄金金矿矿产产区区在在陕陕西西潼潼关关以以及及甘甘肃肃肃肃北北，截至 2024 年底保有金资源平均品位 8.26 克/吨，资源量 55 吨，当年实现金矿产量 2.5吨。2024 年实现营业额 16 亿港元，同比增加 7%，实现毛利 5.23 亿港元，同比增加 212%，实现净利 2.11 亿港元，同比增加 310%。营收结

3、构方面，公司以黄金开采业务为主，2024 年开采业务收入 13 亿港元，占总收入的 81.2%，开采业务毛利 5.2 亿港元，占总毛利近 100%。金金价价有有望望继继续续保保持持强强势势。美元信用边际走弱刺激黄金需求，年初至今（截止至 9 月中旬），美元指数已下跌 10.0%：不改下降趋势。央行购金对金价形成中长期推力。全球央行购金量连续 3 年超过 1000 吨，远超2010-2021 年平均 473 吨的水平。俄乌冲突和中东局势或持续扰动市场情绪，黄金受多重因素影响有望继续保持强势。持持续续扩扩资资源源，在在产产和和储储备备矿矿山山并并重重。潼潼关关矿矿区区仅祥顺矿业在产，目前 1500

4、吨的选厂建成并完成调试，足以满足未来几家公司的选矿增量；甘甘肃肃矿矿区区北东矿业助力公司产量新高，自有选厂 1350 吨逐步达产。如果按照选厂年运行 330 天，公司两地矿区年处理量合计可达 94 万吨（潼关 49.5万吨，甘肃 44.5 万吨），2 20 02 24 4 年年公公司司实实现现 5 50 0.0 07 7 万万吨吨的的地地下下采采矿矿量量，实实现现 4 45 5.7 77 7 万万吨吨的的矿矿石石加加工工产产量量，距距离离满满产产仍仍有有较较大大增增长长空空间间。与与紫紫金金矿矿业业签签署署黄黄金金流流协协议议。2025 年 4 月，公司与紫金矿业旗下的紫金金属有限公司签署了一

5、份长期黄金流协议。紫金预付 2500 万美元现金作为前期资金支持，公司承诺未来 9 年从肃北北东矿业交付总量约 422公斤黄金。该协议在锁定部分产量收益的同时引入 2500 万美元前期资金，相较股权融资摊薄较低，同时通过与紫金建立绑定关系，提升了项目开发的资金可得性与稳定性。盈盈利利预预测测与与估估值值：公司未来战略目标是加大对甘肃和潼关等地区成矿规律的研究，积极整合；通过外延并购实现增长；与紫金开展战略合作。我们预计2025-2027 年归母净利润7.8/10.5/12.6亿港元（+269%/34%/21%），EPS分别为 0.18/0.24/0.29 港元。通过多角度估值，预计公司合理估值

6、 2.9-3.0港元，相对目前股价有39%-44%溢价，首次覆盖给予“优于大市”评级。风风险险提提示示：避险情绪下降，黄金价格下跌风险；矿山品位下滑，产量偏低的风险。盈盈利利预预测测和和财财务务指指标标2 20 01 19 92 20 02 24 42 20 02 25 5E E2 20 02 26 6E E2 20 02 27 7E E营业收入(百万元)1,4971,6052,5813,3133,961(+/-%)20.3%7.2%60.8%28.4%19.6%归母净利润(百万元)5121177810451264(+/-%)2.2%310.3%268.6%34.3%20.9%每股收益（元）0