1、医药生物医药生物/化学制药化学制药 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/34 石药集团石药集团（01093.HK）2025 年 09 月 19 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次）日期 2025/9/18 当前股价(港元)10.140 一年最高最低(港元)11.630/4.270 总市值(亿港元)1,168.38 流通市值(亿港元)1,168.38 总股本(亿股)115.22 流通港股(亿股)115.22 近 3 个月换手率(%)102.29 股价走势图股价走势图 数据来源：聚源 研发实力雄厚，多项重磅出海交易即将达成研发实力雄厚，多项重磅出海交易即将达成 港股公司首次覆盖报告

2、港股公司首次覆盖报告 余汝意（分析师）余汝意（分析师）余克清（分析师）余克清（分析师）刘艺（联系人）刘艺（联系人） 证书编号：S0790523070002 证书编号：S0790525010002 证书编号：S0790124070022 创新管线快速推进，多项重磅出海交易即将达成，维持“买入”评级创新管线快速推进，多项重磅出海交易即将达成，维持“买入”评级 石药集团是一家集研发、生产和销售于一体创新制药企业，成药业务为第一大业务，受恩必普医保价格调整影响业绩短期承压，新品种有望逐步贡献业绩增量，公司即将迎来经营拐点。公司持续加码创新，打造八大技术平台，管线超 130项，创新价值进入集中兑现期。公

3、司多款创新产品已达成对外授权合作，包括Lp（a）、MAT2A、ROR1 ADC 和伊立替康脂质体等，此外还有多个创新管线/技术平台有望达成大额对外授权。我们预计 2025-2027 年归母净利润为 49.15、52.72、57.14 亿元，EPS 为 0.4/0.5/0.5 元，对应 PE 为 21.4/20.0/18.4 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。受集采影响业绩短期承压，创新出海点燃新引擎受集采影响业绩短期承压，创新出海点燃新引擎 公司受集采影响导致津优力和多美素等产品价格下降，业绩短期承压，长期来看创新管线有望注入新亮点。公司 2025 年内有望获批 7 款产品，其中美洛昔康纳晶

4、（术后镇痛）、DBPR108（2 型糖尿病）已获批，及提交 11 款产品上市申请，其中乌司奴单抗、紫杉醇白蛋白、司美格鲁肽、棕榈酸帕利哌酮以及阿瑞匹坦注射液等已申报上市。此外，有超 20 种产品进入 II/III 期关键临床，包括潜力品种 SYS6010（EGFR ADC）、双抗 KN026 与减重药物 TG103（Fc-GLP1）。研发创新平台多管线达成对外授权有望成为公司第二增长曲线研发创新平台多管线达成对外授权有望成为公司第二增长曲线 公司近年多款创新产品先后达成对外授权合作，包括 Lp(a)、MAT2A、ROR1 ADC和伊立替康脂质体等，2025 年将确认以上授权收入。公司近期就多项

5、创新药项目与国际药企进行授权洽谈，于 6 月和阿斯利康基于 AI 驱动药物发现平台共同开发新型口服小分子候选药物；7 月石药集团宣布将小分子 GLP-1 受体激动剂SYH2086 的中国外全球权益授权给 Madrigal Pharmaceuticals，后者支付 1.2 亿美元预付款。公司研发平台进入兑现期，多管线达成授权有望成为其第二增长曲线。风险提示：风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险等。财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)31,450 29,009 29,656 30,4

6、89 31,509 YOY(%)1.7-7.8 2.2 2.8 3.3 净利润(百万元)5,873 4,328 4,915 5,272 5,714 YOY(%)-3.6-26.3 13.6 7.3 8.4 毛利率(%)70.5 70.0 70.2 68.7 67.3 净利率(%)18.7 14.9 16.6 17.3 18.1 ROE(%)17.7 13.4 13.2 12.4 11.8 EPS(摊薄/元)0.5 0.4 0.4 0.5 0.5 P/E(倍)17.9 24.3 21.4 20.0 18.4 P/B(倍)3.0 3.1 2.7 2.4 2.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 -5