【华安证券】正帆科技（688596）-正帆科技：产品结构持续改善，外延并购蓄力成长-250922（4页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 正帆科技：正帆科技：产品结构持续改善产品结构持续改善，外延并购蓄力成长，外延并购蓄力成长 主要观点：主要观点：事件：事件：正帆科技正帆科技发布发布 2025 中报中报 公司 25H1 实现营业收入 20.2 亿元，同比增长 8.9%；实现归母净利润0.9 亿元，同比下降 10.2%；实现毛利率 23.7%，同比下降 3.2 pct。利润端短期承压主要归因于公司所处行业市场竞争激烈，以及固定资产折旧摊销成本增加。25Q2 公司实现营收 13.4 亿元，同比增长 6.1%，环比增长 98%；实现归母净利润 0.6 亿元，同比下降 25.3%，环比增长

2、73.8%；实现毛利率 22.3%，同比下降 4.4 pct，环比下降 4.1 pct。OPEX 业务占比提升，产品结构持续优化业务占比提升，产品结构持续优化 2025 年上半年，公司非设备类（OPEX）业务（核心零组件、气体及先进材料、专业运维管理服务）收入占比进一步提升至 37.3%，增长速度显著高于设备类业务。1）核心零组件：核心零组件：公司核心零组件产品 Gas Box已打破国外垄断，向国内头部半导体设备厂商（如新凯来、北方华创、拓荆科技等）批量供货，占据国内供应商首位。2）气体及先进材料：）气体及先进材料：公司产能建设稳步推进，铜陵前驱体制造基地已进入试生产阶段，产品覆盖硅基、金属基

3、、High-K 和 Low-K 四大品类 20 余种产品。3）专业）专业运维管理服务（运维管理服务（MRO）：）：为满足半导体制造客户对工艺设备长期稳定运行的需求，公司设立子公司芯特思并落户江苏无锡，进军半导体进口工艺设备维保服务市场，有望在拓展业务的同时进一步增强客户粘性。外延并购推动核心零组件业务拓展外延并购推动核心零组件业务拓展，新，新增长点布局清晰增长点布局清晰 目前公司已完成收购汉京半导体股权，汉京半导体拥有高精密石英和先进陶瓷材料制造技术，主要产品包含石英管、石英舟、石英环、碳化硅陶瓷舟、碳化硅陶瓷管、碳化硅陶瓷保温筒等。随着本次收购交易的完成，公司的核心零组件业务将延伸至技术壁垒

4、高、国产替代率低的高耗零部件领域。投资建议投资建议 我们预计 2025-2027 年公司营业收入为 69.8/87.1/109.6 亿元（前值71.4/90.9/117.7 亿元），归母净利润为 6.6/8.8/11.6 亿元（前值7.2/9.9/13.2 亿元），对应 EPS 为 2.25/3.02/3.95 元，对应 PE 为16.41/12.21/9.33x，维持“增持”评级。风险提示风险提示 行业竞争加剧风险，项目建设不及预期风险，客户拓展不及预期风险，下游需求不及预期风险等。Table_StockNameRptType 正帆科技（正帆科技（688596）公司点评 投资评级：增持（维持

5、）投资评级：增持（维持）报告日期：2025-09-22 收盘价（元）37.17 近 12 个月最高/最低（元）43.50/23.72 总股本（百万股）293 流通股本（百万股）293 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）109 流通市值（亿元）109 公司价格与沪深公司价格与沪深 300 走势比较走势比较 Table_Author 分析师：陈耀波分析师：陈耀波 执业证书号：S0010523060001 邮箱： 联系人：闫春旭联系人：闫春旭 执业证书号：S0010125060002 邮箱： 相关报告相关报告 1.正帆科技：OPEX 带动公司业绩高增，新 能 源 等 市 场 持 续 开 拓

6、 2025-05-04 -10%15%40%64%89%9/2412/243/256/25正帆科技沪深300Table_CompanyRptType1 正帆科技（正帆科技（688596）敬请参阅末页重要声明及评级说明 2/4 证券研究报告 重要财务指标重要财务指标 单位单位:百万元百万元 主要财务指标主要财务指标 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 5469 6979 8707 10957 收入同比（%）42.6%27.6%24.8%25.8%归属母公司净利润 528 658 884 1158 净利润同比（%）31.5%24.7%34.4%30.9%毛利率（%）26.0%