1、行 业 研 究 2025.09.20 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 行 业 事 件 点 评 报 告 健康险市场跟踪：中国人保落子健康管理，健康险商业模式谋变 分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 贾舒雅 登记编号：S1220525070001 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股)2,039.40 销售收入(亿元)26,258.08 利润总额(亿元)4,184.45 行业平均 PE 10.31 平均股价(元)31.16 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研

2、 究 香港保险市场跟踪：报行合一箭在弦上，内地或将顺势而发2025.08.08 预定利率再下调：传统向左，分红向右，资管能力将是下一个分水岭2025.07.25 财政部优化国有商业险企考核点评：拉长考核周期、引导长线资金入市，继续看好板块配置机会2025.07.12 保险业 2.5%时代倒计时：Q2 预定利率评估值或为 1.96%2025.06.30 事件：事件：9 月 17 日，国家金融监督管理总局披露的批复文件显示，同意中国人民健康保险股份有限公司运用自有资金 2 亿元人民币投资设立人保健康管理有限公司，持股比例 100%。健康险正式进入健康险正式进入“健康保险健康保险+健康管理健康管理”

3、深度融合发展的新阶段深度融合发展的新阶段。人保健康管理有限公司为金融监管总局成立以来批准设立的第一家第一家非金融子公司。2019 年，监管发布健康保险管理办法，其中明确提出：保险公司可以将健康保险产品与健康管理服务相结合，提供健康风险评估和干预、疾病预防、健康体检、健康咨询、健康维护、慢性病管理、养生保健等服务，降低健康风险，减少疾病损失；健康保险产品提供健康管理服务，其分摊的成本不得超过净保险费的 20%。此次健康管理公司的获批或意味着健康险商业模式正式进入新的发展阶段。风险减量风险减量管理一直是管理一直是中国中国人保长期坚持的经营理念人保长期坚持的经营理念。2023 年开放日中国人保明确提

4、出：公司的风险减量服务管理框架覆盖车险、农险、商业团险等多个产品线。健康险条线，公司围绕“团险+医疗”业务模式结合健康科普以及优质医疗资源提升风险减量效果，某银行在该模式下六年来，重疾出险率从 3.15%下降到 1.62%；人均医药费从 3,770 元下降到 2,055 元，业务风险得到较好控制。健康管理公司成立后，人保健康将进一步推动实现健康险商业模式由传统费用报销型向管理式医疗转型，为客户提供“医+药+康+护+健+险”闭环式健康医疗保障服务体系，有效促进健康保险产品市场创新，满足客户多样化健康需求，降低疾病理赔支出成本，优化健康险赔付结构。人保健康险业务发展领先行业，先发优势明显。人保健康

5、险业务发展领先行业，先发优势明显。1H25 人保健康保费收入首次突破半年 400 亿元（406.54 亿元/yoy+12.2%），预计全年将实现保费收入 500 亿元以上，1H25 实现 NBV 38.37 亿元/yoy+51%（可比口径）；健康管理业务实现服务收入 1.59 亿元，为 480 万人次的客户提供健康管理服务，同比增长 21.4%。公司健康险保费增速达 18.9%，较人身险公司平均水平高出 18.7pct，连续 5 年增速跑赢市场；新准则净利润达 51 亿元/yoy+49.6%，公司近 5 年净利润年均复合增速达 167.5%。人保健康的生态布局先行，未来有望在健康险业务的竞争保

6、持领先优势。健康险业务进入增长快车道，业务质量优于寿险业务。健康险业务进入增长快车道，业务质量优于寿险业务。低利率时期随利率持续走低，寿险业务利差损压力提升，健康险业务或成为未来险企重点布局的业务：一是当前政策环境（DRG 医保支付改革、丙类目录等）持续刺激居民对健康险的需求，健康险在 2023 年重回快速增长通道，未来重疾险新单或持续低位徘徊，但医疗险保费增长动力强劲。二是健康险业务质量优于寿险业务，中国人保健康持续加强风险减量管理，优化精算定价模型，健康险业务新单成本出现明显的死差益，在低利率环境下，头部公司将持续调整业务结构，回归保障型产品的销售，重构三差收益结构。投资投资建议建议：维持