【东方证券】伊利股份（600887）-有望受益奶价趋势反转，多元化业务发展强劲-250921（4页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。伊利股份 600887.SH 公司研究|动态跟踪 原奶供需逐渐趋向平衡，公司市场份额有望恢复原奶供需逐渐趋向平衡，公司市场份额有望恢复。原奶供需平衡已有一定改善，产能持续去化，散奶价格同比提升。当前肉牛价格从底部回升，有利于提升牧场淘牛意愿；当前也处于牧场集中收购青贮饲料的时间段，牧场资金压力较大，淘牛有望环比加速，预计原奶供需将持续改善。对公司而言，若奶价触底回升，部分中小品牌将陆续退出市场，公司市场份额有望恢复。固态乳制品发力固态乳制品发力，形成强大

2、的多元化业务体系，形成强大的多元化业务体系。奶粉、奶酪两大固态乳品业务增速亮眼，多元化业务体系逐步成型。奶粉：奶粉：公司奶粉凭借优质产品和精细化服务积累更多用户群体，在消费者间信任度和认可度持续提升。25H1，公司奶粉业务逆势实现双位数增长，尼尔森显示的婴幼儿牛奶粉和羊奶粉零售额份额达到 18.1%（yoy+1.3pct），跃居第一。奶酪：奶酪：C 端推出丰富的成人早餐奶酪、零食奶酪等，上半年实现正增长。B 端业务涵盖奶油、乳清、天然奶酪等，25H1，B 端奶酪、乳脂业务营收同比增长 20%+，预计深加工产线在今年下半年投产；公司稀奶油产品品质已达到市场领先水平，也有成本优势，市场需求强劲，有

3、望逐步实现更多 B 端国产替代。海外市场积极拓展，贡献业绩增量。海外市场积极拓展，贡献业绩增量。25H1，公司海外业务实现较好增长，其中冷饮营收同比增长 14.4%，婴幼儿羊奶粉营收同比增长 65.7%。当前公司海外重点聚焦东南亚核心市场，巩固 Cremo、Joyday 两大冷饮品牌，并逐步拓展乳饮料、奶粉等多元化品类。公司也积极关注非洲等具备高增长潜力的市场，持续寻找新增长点。我们维持预测预测公司 25-27 年归母净利润分别为 110、125、138 亿元。参考可比公司，维持给予 2025 年 21 倍市盈率，对应目标价为 36.54 元，维持买入评级。风险提示：经济恢复不及预期、原奶价格

4、持续回落导致竞争加剧、减值损失缩窄幅度不及预期、食品安全事件风险。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)125,758 115,393 121,413 128,328 137,195 同比增长(%)2.5%-8.2%5.2%5.7%6.9%营业利润(百万元)11,873 10,182 12,925 14,693 16,259 同比增长(%)9.3%-14.2%26.9%13.7%10.7%归属母公司净利润(百万元)10,429 8,453 11,018 12,517 13,825 同比增长(%)10.6%-18.9%30.3%13.6%10.5%每股收益

5、（元）1.65 1.34 1.74 1.98 2.19 毛利率(%)32.6%33.9%34.3%34.0%34.2%净利率(%)8.3%7.3%9.1%9.8%10.1%净资产收益率(%)20.1%15.8%18.5%18.3%19.0%市盈率 16.8 20.7 15.9 14.0 12.7 市净率 3.3 3.3 2.7 2.5 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月19日）27.7 元 目标价格 36.54 元 52 周最高价/最低价 30.67/20.88 元 总股本/流

6、通 A 股（万股）632,536/629,393 A 股市值（百万元）175,212 国家/地区 中国 行业 食品饮料 报告发布日期 2025 年 09 月 21 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-1.95 1.8-0.04 30.97 相对表现%-1.51-4.8-17.18-9.89 沪深 300%-0.44 6.6 17.14 40.86 叶书怀 执业证书编号：S0860517090002 姚晔 执业证书编号：S0860524090006 021-63326320 商誉减值致 24 年利润承压，25Q1 表现超预期 2025-05-05 黑夜终将过去，把握高股息低估值乳品