【东吴证券】宏观量化经济指数周报：基数走高下商品消费和地产销售同比增速或继续承压-250921（14页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观周报 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/14 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观量化经济指数周报 20250921 基数走高下商品消费和地产销售同比增速基数走高下商品消费和地产销售同比增速或或继续承压继续承压 2025 年年 09 月月 21 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 李昌萌李昌萌 执业证书：S0600524120007 证券分析师证券分析师 王洋王洋 执业证书：S0600524120012 相关研究相关研究 起底存款“搬家”：储蓄进入股市仍在起步 2025-0

2、9-20 9 月 FOMC：重启降息2025 年9 月 FOMC 会议点评 2025-09-18 Table_Tag Table_Summary 观点观点 周度周度 ECI 指数指数：从周度数据来看，截至 2025 年 9 月 21 日，本周 ECI供给指数为50.03%，较上周回落0.01个百分点；ECI需求指数为49.91%，较上周环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为 49.93%，较上周环比持平；ECI 消费指数为 49.68%，较上周回落 0.04 个百分点；ECI 出口指数为 50.23%，较上周回升 0.03 个百分点。月月度度 ECI指数指数：从9 月前三周的高频数据来看，E

3、CI供给指数为 50.04%，较 8 月回落 0.03 个百分点；ECI 需求指数为 49.91%，较 8 月回升 0.02个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为 49.92%，较 8 月回升 0.01 个百分点；ECI 消费指数为 49.69%，较 8 月回落 0.01 个百分点；ECI 出口指数为 50.21%，较 8 月回升 0.01 个百分点。从 ECI 指数来看，进入进入9 月份以来，月份以来，8 月份经济数据所反映的供需分化问题边际有所缓解月份经济数据所反映的供需分化问题边际有所缓解，其中供给端呈现分化态势，上游行业开工率同比改善程度仍优于中下游；需求端来看，出口或是出口或是 9

4、 月份经济增长的主要动能，月份经济增长的主要动能，截至 9 月 14 日，监测港口累计完成货物吞吐量同比增速录得约 7.8%，较 8 月份的 4.6%小幅改善，指向出口韧性仍较强，三季度出口增速大概率录得三季度出口增速大概率录得 5%以上以上。地产方面，低基数下 30 大中城市商品房成交面积持续改善，截至 9 月20 日 30 大中城市商品房成交面积增速录得 14.5%，较上半月的 6.8%进一步改善，但考虑到去年但考虑到去年 924 一揽子一揽子增量增量政策出台后政策出台后带来的基数走高，带来的基数走高，主要城市地产销售改善的持续性还有待观察主要城市地产销售改善的持续性还有待观察。消费方面，

5、本周商务部等9 部门发布 关于扩大服务消费的若干政策措施，对于缓解商品消费和物价方面的压力具有重要意义，但政策的落地节奏仍需进一步观察。而从乘用车零售增速来看，9 月份乘用车零售同比增速有所放缓，一定程度上表征商品消费的基数效应已逐步显现。ELI 指数指数：截至 2025 年 9 月 21 日，本周 ELI 指数为-0.73%，较上周回落 0.04 个百分点。央行或重启央行或重启 14 天期逆回购、稳定跨季和跨节流动性。天期逆回购、稳定跨季和跨节流动性。本周 19 日盘后央行发布公告，将 14 天期逆回购操作模式修订为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，招投标方式与今年内 MLF、买断式逆回

6、购方式一致，14 天期逆回购操作方式的调整或意味着天期逆回购操作方式的调整或意味着 9 月底央行月底央行或择机重启或择机重启 14 天期逆回购，呵护季末资金面天期逆回购，呵护季末资金面：（1）本周以来由于缴税等季节性因素影响，资金利率波动性增大，DR001 和 DR007 均显现上行压力，隔夜回购一度上破 1.50%而 7 天期回购也一度达到 1.55%，尽管下周 7 天期拆借资金可跨季末，但是适时安排 14 天期逆回购操作，可以更好避免“十一长假”后公开市场资金集中到期再度引致资金面波动的风险，并且 14 天期逆回购操作不再固定利率，多重价位中标可以天期逆回购操作不再固定利率，多重价位中标可