【信达证券】美盈森（002303）-美盈森：客户结构优质，海外扩张加速-250920（4页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 美盈森(002303)投资评级 上次评级 Table_Author 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 相关研究 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 美盈森：客户结构优质，海外扩张加速美盈森：客户结构优质，海外扩张加速 Table_ReportDate 2025 年 09 月 20 日 事件：事件：公司近日发布公开调研纪要，公司

2、表示目前下游中消费电子占比约 40%，家居&家电占比约 30%，汽车及新能源汽车产业链约占 10%，白酒类约占 10%，其余客户涵盖医疗器械、食品饮料、保健品、快递包装等。整体客户结构分散、需求稳健，且我们认为公司战略性聚焦高毛利客户，盈利能力优于同行。外销高增，盈利优异。外销高增，盈利优异。25H1 国内收入实现 12.3 亿元（同比-6.5%），毛利率为 20.8%（同比-1.8pct）；外销收入为 6.52 亿元（同比+40.4%），毛利率为 33.6%（同比-4.2pct）。全球贸易摩擦背景下，海外优质订单外移，公司凭借完善产能布局强势抢占份额，外销维持高增；且海外竞争格局更优，我们预

3、计定价更高，因此整体盈利能力远超国内。海外产能加速扩张，全球版图逐步清晰。海外产能加速扩张，全球版图逐步清晰。公司出海较早，卡位核心客户、先发优势显著，我们预计出海后份额有望显著提升（竞争格局亦在优化）。目前公司在越南/泰国/马来西亚/墨西哥合计拥有 5 个工厂（墨西哥今年即将投产），我们预计海外产能利用率较高，未来 2-3 年内或将保持高增趋势（国内预计整体保持平稳）。盈利预测：公司海外产能优势显著、盈利预测：公司海外产能优势显著、扩张节奏清晰且竞争优势突出、盈利能力稳定；国内尽管产能收缩，但产能利用率有望底部修复，整体业绩有望保持平稳。我们预计 25-27年公司归母净利润分别为 3.7、4

4、.4、5.3 亿元，对应 PE 估值为 19.4X、16.2X、13.5X。风险提示：风险提示：海外产能扩张节奏不及预期，汇率超预期波动，竞争加剧。重要财务指标重要财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元)3,513 4,007 4,052 4,804 5,771 增长率 YoY%-14.9%14.1%1.1%18.6%20.1%归属母公司净利润(百万元)196 282 370 444 533 增长率 YoY%45.6%43.6%31.5%19.8%20.2%毛利率%25.2%26.7%27.6%27.9%28.0%净 资 产 收 益 率ROE%

5、3.9%6.3%7.8%8.8%9.8%EPS(摊薄)(元)0.13 0.18 0.24 0.29 0.35 市盈率 P/E(倍)36.70 25.56 19.43 16.22 13.49 市净率 P/B(倍)1.42 1.60 1.52 1.42 1.32 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2025年 9月19日收盘价 Table_Finance 资产负债表资产负债表 单位:百万元 利润表利润表 单位:百万元 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产流动资

6、产 3,842 3,264 3,724 4,363 5,094 营业营业总总收入收入 3,513 4,007 4,052 4,804 5,771 货币资金 2,109 1,479 1,832 2,133 2,473 营业成本 2,627 2,938 2,932 3,466 4,155 应收票据 43 39 52 56 65 营业税金及附加 37 39 40 48 57 应收账款 1,092 1,205 1,209 1,457 1,735 销售费用 239 287 280 336 410 预付账款 12 10 11 14 15 管理费用 242 283 276 329 404 存货 365 36