1、 行业及产业 行业研究/行业深度 证券研究报告 农林牧渔 2025 年 09 月 19 日 养殖盈利回升，宠物食品景气延续 看好 农林牧渔行业 2025 年中报总结 相关研究 猪价跌速加快，调控力度或将加码，重视生猪反内卷进程农林牧渔周观点（2025.9.8-2025.9.14）2025/09/15 黄鸡价格涨势延续，关注生猪产能去化情况农林牧渔周观点（2025.9.1-2025.9.7）2025/09/08 证券分析师 盛瀚 A0230522080006 朱珺逸 A0230521080004 研究支持 朱珺逸 A0230521080004 胡静航 A0230524090002 联系人 朱珺逸

2、(8621)23297818 本期投资提示：2025 年上半年，养殖业上市公司盈利回升，宠物食品景气延续，农林牧渔板块业绩同比大幅增长。2025H1 申万农林牧渔重点跟踪的上市公司合计实现归母净利润 207.8 亿元（行业数据为样本上市公司业绩数据合计数），同比大幅增长 208%。其中，子行业净利润增速位居前列的有：种业（+1212%）、生猪养殖（+663%）、农产品加工（+60%）等。2025Q2 板块内上市公司业绩延续兑现增长态势：合计实现归母净利润 108.4 亿元，同比增长 26%。板块内上市公司业绩因行业景气、经营状况等因素呈现显著分化和差异。生猪养殖：以量补价，降本增效，猪企业绩兑

3、现，现金流显著改善。虽然行业供给充裕，需求相对承压，上半年猪价同比小幅下跌（外三元生猪均价 14.80 元/公斤，同比-4.21%；涌益咨询）；但饲料原料价格下跌叠加养殖效率提升驱动成本下降（平均养殖成本同比下降 7.2%；涌益咨询），板块内企业业绩兑现：2025H1 板块内上市公司合计实现营业收入 2019 亿元，同比+17.9%；归母净利润 159.24 亿元，同比+866%。猪企养殖成本差异导致头均盈利水平显著分化。值得注意的是，头部企业成本优势显著，养殖利润持续兑现，同时资本开支减少，自由现金流规模有所增加。考虑到后续在政策指引叠加内生因素的双重共振下，产能或将有所调减，低成本龙头企业

4、利润稳定性和盈利中枢均有望提升，并迎来估值重塑.肉鸡养殖：供给充裕、需求低迷，行业景气继续承压。白羽肉鸡：产品价格筑底，成本改善带动产业链下游企业盈利企稳回升。2025 上半年，全国祖代白羽肉种鸡存栏 212.7 万套，同比+9.8%；全国父母代种鸡总存栏为 8367.9 万套，同比+7.5%。2025 年 1-6 月，全国白羽肉鸡商品代雏鸡销售均价为 2.14 元/只，同比-26%；商品代毛鸡均价 7.47 元/kg，同比-6%了；鸡肉价格 9.16 元/kg，同比-4%。2025 年上半年白羽鸡行业五家家上市公司共实现营业收入 149.3 亿元，同比+0.6%，实现归母净利润 8.5 亿元

5、，同比+578.4%（圣农发展单季度业绩大幅扭亏为盈，主因为非经常性损益）。黄羽肉鸡：黄鸡价格大幅下跌，行业景气大幅回落。参考立华股份销售月报，25H1 肉鸡销售均价为 10.77 元/kg，同比-18.4%。黄羽肉鸡行业两家上市公司（立华股份、湘佳股份）合计实现营收 104.9 亿元，同比+8.58%，实现归母净利润 2.4亿元，同比-73.75%。宠物食品：国内自有品牌量利齐升，25H1 境外业务受加关税扰动，宠物公司业绩增速出现分化。25H1 4家宠物食品公司合计实现营业收入 67.7 亿元，同比+21.4%，实现归母净利润 6.9 亿元，同比+18.4%。主要系原材料价格下降、国内自有

6、品牌营收维持高增。（1）外销：受加关税影响，高基数下，中国宠物食品出口增速放缓。据海关总署，25H1 中国宠物食品出口总额为 50.0 亿元，同比+0.4%，出口量为 16.8 万吨，同比+5.7%。受益于鸡肉等原材料价格下降，4 家宠物食品公司毛利率均同比提升。（2）内销：头部国产品牌表现亮眼，市占率及盈利能力进入加速提升期。25H1 三家公司继续加大新品推出力度，GMV 增速明显加快，乖宝、中宠、佩蒂 25H1 线上 GMV 分别同比+50%、+21%、+25%，市占率分别为10.1%、2.2%、0.6%，同比+3.0pct、+0.2pct、+0.1pct。动物保健：下游养殖盈利复苏，存栏