1、 请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1 汇通达网络汇通达网络(09878.HK)商贸零售商贸零售 Table_Date 发布时间：发布时间：2025-09-21 Table_Invest 买入买入 上次评级：增持 Table_MarketHK 股票数据 2025/09/19 6 个月目标价（港元）20.08 收盘价（港元）14.55 12 个月股价区间（港元）10.8022.80 总市值（百万港元）8,185.39 总股本（百万股）563 A 股（百万股）H 股（百万股）日均成交量（百万股）1 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table

2、_Trend 涨跌幅（%）1M 3M 12M 绝对收益-16%-4%-23%相对收益-22%-18%-71%Table_Report 相关报告 汇通达网络（09878）：在手现金充沛，计划收购金通灵 25%股权-20250907 金价加速上涨，布局珠宝消费-20250908 双周专题：山姆中国如何选品？-20250810 Table_Author 证券分析师：易丁依证券分析师：易丁依 执业证书编号：S0550525060001 Table_Title 证券研究报告/港股公司报告 深耕下沉渠道，深耕下沉渠道，AI 赋能锻造服务“铁军”赋能锻造服务“铁军”报告摘要：报告摘要：Table_Summa

3、ry 汇通达网络：下沉市场服务商领跑者。汇通达网络：下沉市场服务商领跑者。公司深耕下沉市场十余载，当前已转型为 AI 驱动的综合服务商，借助阿里系+政府资源，有望打通第二增长曲线。2018-2024 年，营收增速整体下降，但毛利率走高，2024 年达 3.84%，25H1 达到 4.64%，主要得益于低毛利业务的剔除，公司盈利能力持续改善，2024 年归母净利润 2.70 亿元，归母净利率 0.45%。为什么汇通达选择下沉市场？（为什么汇通达选择下沉市场？（1）中国乡村消费空间广阔：）中国乡村消费空间广阔：2020-2024年，乡村/城镇社零 CAGR 分别为 6.00%/5.57%，乡村消费

4、复苏快于城市。分拆量价，农村人口占比逐渐趋于稳定，未来随着经济稳定+乡村振兴，可能存在人口回流；收入层面，农村收入弹性长期高于城镇，2013-2024农村/城镇人均可支配收入 CAGR 分别为 10.48%/8.07%。同时，政策端乡村振兴+以旧换新政策支持，未来市场规模增速有望继续提升。（2）产）产品、渠道独特，服务需求高：品、渠道独特，服务需求高：产品端，下沉市场目前以快消为主，家电、3C 品类快速增长，2024 年家电/智能手机规模增速分别为 18%/15%，渗透率 45%/55%，需求旺盛，仍有较大空间；渠道端，下沉市场以夫妻小店为主，成本灵活，年利润额 20-50 万，家电、农用品等

5、耐用品夫妻店净利率约 16.7%。但受到即时零售、高线级城市渠道商下沉的冲击，在供应链、物流、营销等方面具备较大管理需求。如何看待汇通达在下沉市场的空间？（如何看待汇通达在下沉市场的空间？（1）差异化品类）差异化品类+双端联动，线上双端联动，线上+线下、供应链线下、供应链+数字化服务形成闭环优势。数字化服务形成闭环优势。汇通达覆盖品类最丰富，且专注消费者要求高的“三高”品类；渠道最为下沉，覆盖最全；双端赋能，具备全链路服务能力。（2）主动调整，去除低毛利品类：）主动调整，去除低毛利品类：3C、家电仍为差异化优势品类，主动优化低毛利业务。一方面深化外部合作，拓展头部品牌；另一方面打造自有品牌，构

6、建平台化品牌力。背后关键为供应链：外部品牌减少层级，打造品牌直通车；内部品牌构造柔性供应链，按需定产。（3）AI 赋能，赋能，SaaS 业务有望高增：业务有望高增：参考国外经验和国内成熟平台经验，AI 产品定价灵活、爬坡更快，引入 AI 后，SaaS 渗透率、付费意愿、ARPU 均有提升，截至 25H1，公司实现 AI 商业化，AI 相关收入占总服务比重 20%，8 月 8 日与阿里云签订全面合作协议，包括全栈AI 合作、云资源算力合作等，未来 AI 业务有望加速爬坡。投资建议：投资建议：业务优化+AI 赋能，在手现金充沛，收购优质资产打通产业资本运作路径，未来公司收入或恢复增长，盈利能力快速