1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 西麦食品西麦食品(002956 CH)创新引擎重塑燕麦行业新格局创新引擎重塑燕麦行业新格局 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):29.68 吕若晨吕若晨 研究员 SAC No.S0570525050002 SFC No.BEE828 +(86)755 8249 2388 王可欣王可欣 研究员 SAC No.S0570524020001 SFC No.BVO215 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(人民币 截至

2、9 月 19 日)21.39 市值(人民币百万)4,775 6 个月平均日成交额(人民币百万)116.25 52 周价格范围(人民币)10.69-24.40 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)1,896 2,252 2,633 3,052+/-%20.16 18.75 16.93 15.92 归属母公司净利润(百万)133.19 181.21 235.54 276.93+/-%15.36 36.06 29.98 17.57 EPS(最新摊薄)0.60 0.

3、81 1.06 1.24 ROE(%)8.69 11.19 13.37 14.24 PE(倍)35.85 26.35 20.27 17.24 PB(倍)3.15 2.98 2.74 2.48 EV EBITDA(倍)21.89 19.71 15.93 12.45 股息率(%)1.96 1.96 1.96 1.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 20 日中国内地 食品食品 首次覆盖西麦食品并给予买入评级，目标价 29.68 元（基于 26 年 28xPE）。公众健康意识提升、叠加年轻消费群体的需求特征正在重塑燕麦行业的产品开发逻辑，健康化/功能化/零食化逐渐成为未来产品

4、升级的主要方向。西麦高度重视产品创新，产品迭代速度优于竞品，并凭借线下渠道扎实的分销能力、线上渠道的持续发力及对新兴渠道的积极拥抱，实现全渠道布局。燕麦行业：行业规模燕麦行业：行业规模破百亿，国产替代趋势渐显破百亿，国产替代趋势渐显 我国燕麦行业 24 年零售规模已达 101 亿元，19-24 年 CAGR 为 3.5%。相较海外成熟市场，我国人均燕麦消费水平仍有提升空间（24 年人均消费额对比：中国 1.0 美元日本 5.0 美元韩国 6.1 美元美国 38.0 美元）。健康化趋势下，伴随场景扩容、产品创新及渠道变革，我国燕麦行业有望实现长期稳健发展。参考日韩，功能化与场景化或为行业主要发展

5、方向。当前呈现双寡头格局，24 年西麦/桂格的市占率为 26.0%/18.2%，国产品牌西麦自21 年超越桂格后持续扩大领先优势。预计未来行业整合仍将深化，头部厂商有望通过强化品牌效应/提升产品品质/巩固渠道布局等举措扩大份额。西麦食品：厉兵秣马，产品西麦食品：厉兵秣马，产品&渠道优势明显渠道优势明显 产品端：西麦依托优质澳麦原料和多元化采购渠道，构建了全产业链掌控优势。公司高度重视产品创新，通过三大研发中心打造“基础品类+功能延伸+场景创新”的立体产品矩阵，产品丰富度和推新速度均领先同业。渠道端：西麦已构建全国性的线上&线下全渠道网络，线下渠道（24年收入占比 57%）经销商网络完备且高效，

6、聚焦单点提升及渠道精耕；线上渠道（24 年收入占比 30%）在巩固传统电商渠道优势的基础上，重点发力抖音等兴趣电商平台；并积极布局零食量贩/会员制商超等新兴渠道，完善渠道生态布局。如何看待西麦食品未来的成长空间？如何看待西麦食品未来的成长空间？中短期看，公司深耕功能性产品研发以满足消费升级需求，创新“燕麦+”产品组合；渠道端实施精细化运营，线下渠道强化体验营销并加速下沉市场渗透，线上渠道聚焦年轻化平台布局，通过场景化内容营销构建私域流量增长引擎。长期看，收入端，公司以“大健康”战略为核心，持续完善产业生态圈布局，有望打开健康食品领域的增量空间，同时通过国际化战略开拓海外市场，为公司提供长期发展