1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 汽车 2025 年 09 月 19 日 反内卷下表现分化，海外+科技仍是突破主线 看好 汽车行业 2025 年中报总结 相关研究 -证券分析师 戴文杰 A0230522100006 樊夏沛 A0230523080004 联系人 朱傅哲(8621)23297818 本期投资提示：25Q2汽车销售量增长明显，营收归母出现分化。25Q2单季度销量818万辆，同比+11.6%，其中乘用车销量 711.0 万辆，同比+13.0%；商用车销量 107.1 万辆，同比+3.4%。乘用车今年以旧换新政策衔接顺利，打消市场对于下游需求问题的原有担忧；而商用车整体较

2、为平稳，随着后续刺激政策的落地有望回升。整体销量的增长带动 25Q2 行业整体营收同比+10.1%，归母净利润同比-15.8%。乘用车板块：表现整体良好，出口持续走强，销量提升带动营收业绩增长，板块内不同公司盈利出现明显分化。25Q2 乘用车销量 711 万辆，同比+13.0%，带动板块营收 7244 亿元，同比+13.3%，归母净利润 182亿元，同比-36.0%。盈利能力方面，板块实现毛利率为 14.9%，同比-1.27pct，剔除财务口径变更影响“毛销差”同比-0.86pct，盈利压力仍明显。净利率为 2.6%，同比-1.98pct。从具体车企表现看，Q2 业绩有所分化，比亚迪在反内卷下

3、 Q2 毛利率和利润承压；长城经营符合预期，魏牌新平台发布打开上涨空间；赛力斯高端化市场盈利性强，M9&M8销量表现强劲带动净利润同比高增。零部件板块：关税对板块盈利影响好于预期，领头企业马太效应（收入增长、利润率稳定性）愈发凸显。25Q2 国内汽车产量 806 万辆，同比+10.7%。零部件板块营收 3744 亿元，同比+7.8%，归母净利润 227 亿元，同比+5.9%。盈利能力方面，板块实现毛利率 18.73%，同比-0.24pct，（“毛销差”同比-0.14pct），净利率为 6.06%，同比-0.11pct。随着国际贸易壁垒的提升，零部件企业海外业务模式将逐步由传统国内制造出口转为跟

4、随下游头部客户产能出海，通过自建工厂或投资并购等方式推进全球化布局，在欧盟、北美、东南亚等汽车产业集群地加速布局。在贸易摩擦加剧的背景下，我们继续强调行业马太效应，客户结构多元化、拥有更高议价能力、全球化扩展的零部件厂商对下游议价能力更强，可以更有效抵抗年降压力、转嫁关税成本。新能源板块：25Q2 销量持续增长，业绩增长强势。25Q2 新能源汽车销量 386 万辆，同比+37.0%，单季度渗透率达 47.2%。赛力斯、小鹏、零跑表现亮眼，带动板块业绩提升，2025Q2 新能源整车收入为 3317 亿元，同比+18.7%；归母净利润为 28.3 亿元，同比+17.8%。新能源竞争加剧的背景下，持

5、续打磨产品性价比及制造降本、技术降本是核心竞争力的来源，预计未来板块内优秀公司将继续保持增长。商用车板块：客车方面，Q2整体需求稳中有升，板块单季度营业收入 188亿元，同比+5.3%，归母净利润 13.1 亿元，同比+22.7%。货车方面，销售略有回暖盈利仍承压，板块单季度营业收入 714 亿元，同比+2.3%，归母净利润 7.5 亿元，同比-51.6%。展望后续，随客车新能源补贴、货车报废更新的范围扩大，后续商用车景气度有望回升，后续表现值得期待。投资分析意见：基于科技+中高端+国央企改革主线，1）推荐国内强主机厂如蔚来、小米、小鹏、理想；2）智能化趋势：华为鸿蒙高端智能的典型代表：关注江

6、淮汽车、赛力斯等，推荐理想汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；3）国央企整合推荐关注上汽集团、东风集团股份、长安汽车；4）具备强业绩增长、机器人布局，或海外拓展能力的零部件企业：推荐福耀玻璃、新泉股份、福达股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团。核心风险：原材料价格波动风险，地缘政治风险，行业复苏不及预期 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 行业点评 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共24页 简单金融 成就梦想 投资案件 结论和投资分析意见 基于科技+中高端+国央企改革主线，1）推荐国内强主机厂如蔚来、小米、小鹏、理想；2）智能化趋势：华为鸿蒙高