1、公 司 研 究 2025.09.19 1 敬请关注文后特别声明与免责条款 乖 宝 宠 物（301498）公 司 深 度 报 告 自有品牌势能强劲，龙头成长确定性强 分析师 王泽华 登记编号：S1220523060002 邱星皓 登记编号：S1220524070004 联系人 黄馨平 推 荐(维 持)公 司 信 息 行业 宠物食品 最新收盘价(人民币/元)93.25 总市值(亿)(元)373.04 52 周最高/最低价(元)119.98/49.37 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 乖宝宠物(301498)：自主品牌持续增量，盈利水平显著提升2025.04.25

2、 乖宝宠物(301498)：盈利能力持续提升，现金分红彰显信心2024.10.26 乖宝宠物(301498)：主粮品类表现亮眼，直销模式高速增长2024.08.28 乖宝宠物(301498)：业绩高速增长，自有品牌表现亮眼2024.04.17 深耕宠物食品行业多年，自有品牌成长迅速。深耕宠物食品行业多年，自有品牌成长迅速。乖宝宠物成立于 2006 年，初期主要从事宠物零食为主的出口及代加工。2013 年创立自有品牌“麦富迪”进军国内市场。公司持续丰富中高端品牌矩阵，2019 年，公司打造自有高端肉食猫粮品牌弗列加特。2021 年，麦富迪推出高端副品牌 BARF 霸弗天然粮。根据欧睿数据，202

3、4 年公司为宠物食品行业国产品牌市占率第一名。旗下两大品牌麦富迪&弗列加特成长迅速，旗下两大自主品牌麦富迪及弗列加特增长迅速，根据久谦数据，25H1 天猫+京东+拼多多三大电商平台猫狗食品品类下麦富迪及弗列加特品牌 GMV 分别同比+23.5%/+146.8%。展望后续，我们认为展望后续，我们认为：1 1）空间角度看：空间角度看：宠物宠物板块升级趋势明显板块升级趋势明显，中长期成长空间大中长期成长空间大。24 年行业仍有高单位数增长，25 年电商平台延续增长趋势（25H1 三大电商平台宠物食品销售总额同比+13%），产业升级趋势下，价增驱动明显。我们测算，“宠物数量低单位数增长+专业宠粮渗透率

4、提升至全球主要区域中位数标准+产品升级趋势延续”下，展望中长期，我们认为宠物主粮行业仍将维持展望中长期，我们认为宠物主粮行业仍将维持高单位高单位数至双位数数至双位数增长增长，预计到，预计到 20302030 年增长空间仍有近年增长空间仍有近 60%60%至至 90%90%。2 2）格局格局角度看角度看：公司自主品牌势能强劲，当前中国宠物食品行业竞争格局仍较为分散，对标海外市场，头部国产品牌市占率有望持续提升。若分别对标日本/韩国/泰国市场，乖宝市占率有 0.6-1.8x 提升空间，对应市占率为10%-18%。3 3）为什么看好乖宝宠物）为什么看好乖宝宠物自有品牌成长性及份额持续提升自有品牌成长

5、性及份额持续提升？我们复盘了 2017年至今宠物主粮行业两轮主流创新趋势（向上升级的高鲜肉膨化粮及烘焙粮）中公司的表现。发现公司能做到“精准洞察趋势-强研发实力下，迅速推出高质量新品-匹配营销策略-新产品的渗透率持续提升”。从结果上看，公司中高端品牌占比持续提升，猫烘焙粮渗透率高于行业其他主流品牌（如：蓝氏、网易严选、诚实一口等）。此外，通过分析历年大促期间热销榜单及主流品牌天猫旗舰店销售情况，我们发现：i)公司的产品矩阵更完善，不强调某个爆品，品牌力在主粮/零食，猫/狗宠物食品等细分品类上均有体现（各个细分品类榜单中均排名靠前，旗舰店产品销售额分布更均衡）；ii)在主流电商渠道表现均较好，全

6、方位打造渠道力，不依赖单一电商平台；iii)公司历年大促期间在天猫宠物品牌成交榜榜单中排名稳定靠前，竞争格局逐步稳固。4 4）外销业务：外销业务：复盘历史表现我们发现，外销业务收入有所波动，主要受境外客户需求变化影响（影响因素包括：关税、库存周期、海外经济环境等）。历史上波动情况包括：19 年受美国加征关税影响，海外收入略下滑，但随着泰国工厂投产+公司积极拓展新客户等，20 年外销大幅增长，并在 21 年实现近 30%增长。22/23 年受境外市场通胀及海外库存周期影响，公司外销业务承压，增速降至单位数。随着去库存步入尾声，24 年境外收入恢复双位数增长。25 年以来中美贸易摩擦反复，对中国宠