【国泰期货】短纤、瓶片周度报告-250921（44页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480日期：2025年9月21日国泰君安期货 能源化工短纤、瓶片周度报告Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS2观点小结01瓶片（PR）02短纤（PF）03上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱估值与利润基本面运行情况供需平衡表估值与利润基本面运行情况观点小结0

2、1本周短纤观点：成本支撑不足震荡偏弱供应工厂开工小幅提升，本周工厂平均开工率小幅提升至95.4%，纺纱用直纺涤短开工98%，开工高位已经充分体现，后续预计在93%-95%区间震荡，进一步上升难度高。需求下半周价格下跌至低位附近下游采购较多，贸易商及期现商开始提前销售下个月合约，部分低价抛货。短纤去库，1.4D权益库存在7.8天，实物库存18天。9月下游开工负荷保持环比提升，各个环节都还在季节性去库的趋势，纱线、织造环节因绝对价格降低出货较为顺畅，库存下行压力缓解，但下游环节的利润仍偏弱。观点9月短纤供需两旺，低价下补货支撑较强，成本支撑不足单边震荡偏弱。9月需求环比好转总体仍是提开工，采购原料

3、的节奏；供应端高位维持，需求端关注9月最后一周国庆前叠加天气转冷下的补货情况，10月仓单问题预计不显著，基差高位下有望带动月差。估值当前现货加费1000-1100元/吨，相对偏高；盘面加工费970元/吨，加工费和月间价差估值基本合理，基差偏高。策略1）单边：无2）跨期：月差正套持有3）跨品种：无风险原油价格大幅下跌，上游装置意外停工4本周瓶片观点：成本支撑不足，震荡偏弱供应工厂基于保加工费和需求转淡保持减产，工厂开工维持在81%左右，后续开工影响因素分化，一方面成本偏弱下加工费修复，另一方面工厂也考虑需求淡季。富海新装置原本预计9月投产，预计推迟至10月下旬或月底。需求内需上，饮料工厂开工下降

4、至85%左右，其余保持稳定。本周低位工厂、贸易商采购放量显著，瓶片工厂库存小幅去化至14.5天。饮料工厂当前超买幅度低于去年。海运费回落，预计8-9月出口均能维持60万吨左右水平，短期需关注人民币汇率走高对出口发货的影响。观点低价下采购支撑较强，成本支撑不足单边震荡偏弱。9月供增需减，内需开工下行拐点出现，工厂延长减产但加工费修复后可能重新考虑提开工，四季度仍有新装置投产。9月预计小幅累库，后续仍有累库预期。11，12月合约加工费偏高估，有压缩空间。盘面加工费定价减产延长和新装置延后，但考虑高加工费，实际供应可能不会那么少。估值现货加工费450元/吨偏高估，10、11盘面加工费400-420，

5、偏高估策略1）单边：无2）跨期：暂无3）跨品种：远月多TA空PR风险原油价格大幅下跌，工厂加工费修复可能重新考虑开工5瓶片（PR）02Special report on Guotai Junan Futures对瓶片“反内卷”：成本抬升，供应影响较小政策传导：自上而下，越上游越容易通过政策直接管控；下游更多通过取消补贴等，依靠市场竞争淘汰，瓶片已经竞争多年瓶片10年以内装置占比较高，20年以上装置中，国企、出口、长停装置占比高成本梯度窄：头部瓶片企业的现金流成本基本都在450-500元/吨区间，差异较小；完全成本大多在700-900元/吨区间01002003004005006007008009

6、00三房巷华润万凯元/吨现金流成本完全成本聚酯瓶片企业成本对比资料来源：公司年报，国泰君安期货研究10年以内68%10-15年18%15-20年10%20年以上-已长停1%20年以上-出口为主0%20年以上-国企2%瓶片在产装置年限结构瓶片装置年限对比资料来源：隆众咨询，CCF，国泰君安期货研究Special report on Guotai Junan Futures8基差与月差-400-300-200-100010020030040001-0201-1301-2402-0602-2003-0403-1703-2904-1404-2605-1205-2406-0706-2007-0307-1