【开源证券】机械设备行业周报：Figure 390亿美金估值和马斯克“万亿美金薪酬计划”的背后：全球资本对机器人定价-250921（9页）.pdf

1、机械设备机械设备 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1/9 机械设备机械设备 2025 年 09 月 21 日 投资评级：投资评级：看好看好（维持维持）行业走势图行业走势图 数据来源：聚源 灵巧手：特斯拉机器人迭代最重要的方向，量产落地的“最后一厘米”行业点评报告-2025.9.16 人形机器人：准备迎接 Q4 开启的大行情行业点评报告-2025.9.8 大阅兵即将举行，无人智能倍受关注行业点评报告-2025.9.1 Figure 390 亿美金估值和马斯克“万亿美金薪酬计划”的背亿美金估值和马斯克“万亿美金薪酬计划”的背后：全球资本对机器人定价后：全球资本对机器人定价 行业周报行业周报

2、 孟鹏飞（分析师）孟鹏飞（分析师）欧阳蕤（分析师）欧阳蕤（分析师） 证书编号：S0790522060001 证书编号：S0790525060002 全球全球机器人整机机器人整机龙头龙头公司定价重塑公司定价重塑，机器人机器人整机整机估值天花板打开估值天花板打开 9 月 16 日，Figure 宣布完成 C 轮融资，投后估值攀升至 390 亿美元。按照量产10 万台机器人计算，若单台价值量随规模化量产下探到 2 万美金，对应 PS 约20 倍。此前特斯拉宣布为马斯克设计 10 年期薪酬计划，其中机器人 Optimus 目标是累计交付 100 万台，对应 5000 亿美元的市值。按远期单台 2.5

3、万美元算，特斯拉机器人业务定价在20 倍 PS，与 Figure 估值吻合。我们认为特斯拉和 Figure的资产定价可作为全球机器人整机公司的估值中枢，全球机器人整机公司估值天花板进一步打开。核心核心零部件公司零部件公司有望有望享受充分估值溢价享受充分估值溢价，产业初期对应，产业初期对应 PE 或或达达 200 倍倍 机器人整机厂估值抬升带来的行业估值马太效应有望进一步增强，核心零部件公司估值水平在产业初期具备较大的提升空间。按硬件成本 70%计算，参考特斯拉机器人估值，假设单台 28 个关节模组，量产后单个 300 美元，对应关节模组公司 PS 在 30 倍左右，假设净利润率 15%，对应

4、PE 约 200 倍。我们认为，2028-2035年头部机器人厂商量产指引达百万台，广阔的市场空间足够容纳更高的估值。同时，机器人放量节奏是非线性，机器人数量是指数级增长，核心零部件公司在产业初期到放量期，估值能够快速被消化。此外，我们参考部分机器人零部件公司近 3 年平均估值水平，其 PE 整体维持在 200 倍左右，符合我们此前测算。供应链、数据和场景是关键，聚焦供应链、数据和场景是关键，聚焦灵巧手、关节总成等灵巧手、关节总成等核心零部件方向核心零部件方向 Figure 本次融资聚焦应用场景落地、基础设施建设和训练数据采集。马斯克重点谈到特斯拉 Gen3 机器人的重点：供应链垂直整合、AI

5、5 芯片和灵巧手。综合看，两者对产品的要求都聚焦在供应链整合、芯片算法等几个方面。我们判断，双方的硬件技术方案和供应链也终将走向趋同。从供应链维度看，以下三个维度的公司有望切入到 TESLA、Figure 等头部机器人公司供应链体系内：1）持续配合研发和迭代能力；2）工程化能力，确保落地可行性；3）全球化制造能力的企业。其中，重点核心零件方向的公司有望加速导入供应链：1）灵巧手，具备精密操作能力的手是场景落地的关键；2）执行器及电机，涉及供应链垂直整合能力。相关相关标的和公司标的和公司：1）旋转执行器和减速器：隆盛科技；2）线性执行器：震裕科技、拓普集团、三花智控；3）灵巧手：震裕科技、荣泰健

6、康、骏鼎达；4）丝杠：五洲新春、震裕科技、浙江荣泰；5）电机：信质集团；6）轻量化：唯科科技、恒勃股份；7）结构件：领益智造、长盈精密；8）应用：涛涛车业 风险提示：风险提示：宏观经济波动风险；机器人量产不及预期；供应链发展不及预期。0%19%38%58%77%96%2024-092025-012025-05机械设备沪深300相关研究报告相关研究报告 行业研究行业研究 行业周报行业周报 开源证券开源证券 证券研究报告证券研究报告 行业周报行业周报 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2/9 目目 录录 1、新标杆：Figure+特斯拉重塑全球人形机器人估值.3 2、供应链、数据和场景是关键