金种子酒：安徽好酒馥合飘香-220812（18页）.pdf

1、 安徽好酒，馥合飘香 Table_CoverStock 金种子酒(600199)公司首次覆盖报告 Table_ReportDate2022 年 8 月 12 日 Table_CoverAuthor 马铮 食品饮料首席分析师 S1500520110001 Table_CoverReportList 相关研究 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 证券研究报告 公司研究 Table_ReportType 公司首次覆盖报告 Table_StockAndRank 金种子酒金种子酒(600199)(600199)投资评级投资评级 上次评级上次评级 Table_Chart 资料来源：万得，信

2、达证券研发中心 Table_BaseData 公司主要数据 收盘价（元）26.66 52 周内股价波动区间(元)32.27-12.55 最近一月涨跌幅()-5.33%总股本(亿股)6.58 流通 A 股比例()100.00 总市值(亿元)175.37 资料来源：信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编:100031 Table_Title 安徽好酒，安徽好酒，馥合飘香馥合飘香 Table_ReportDate 2022 年 08 月 12 日 本期内容提要本期内容提要:投资建议投资建议:市场对于华润入驻后

3、的管理和渠道赋能的效果存在疑虑，我们认为华润对于金种子经营提升的决心较强，2022 年 7 月华润系强管理团队全面入驻金种子。其次华润具备体系化的管理赋能能力，2006 年华润全面接管赋能东阿阿胶，助力阿胶实现了十年的快速发展，由此可见一斑。白酒和啤酒渠道在中低端白酒市场具备一定共用，金种子历史上曾在百元以下价位带打造柔和大单品，产品和品牌具备一定的市场基础，管理和渠道理顺的情况下，中低端产品快速放量可期。次高端价位 20 年推出馥合香产品，浓酱芝一口三香口感独具特色，长期配合品牌培育亦有望突围，十四五销售收入 50 亿的战略目标有望顺利达成。我们预计公司 22-24 年 EPS 为0.05、

4、0.48、1.12元，考虑到公司盈利能力处于快速提升当中，使用 PEG估值，而金种子 PEG远低于行业平均水平，首次覆盖，给予“买入”评级。产品和品牌具备基础，基酒储备足产品和品牌具备基础，基酒储备足。金种子 2012 年业绩顶峰的时候营收曾突破 20 亿元，成功打造柔和大单品，产品和品牌在安徽省内市场具备基础。后续由于产品升级失败，老产品渠道价格透明，推力不足，导致业绩一路下滑。华润具备强管理赋能能力，华润系高管入驻金种子后，内部管理和渠道问题有望理顺。公司拥有七口古窖池，21 年基酒体量超过 4 万吨，产品酒质有保障。中低端产品渠道理顺推力足，中高端产品香型差异化竞争，有望突围中低端产品渠

5、道理顺推力足，中高端产品香型差异化竞争，有望突围。安徽省内百元价位以下的白酒市场规模近百亿，该市场的竞争核心为渠道推力，金种子、迎驾、口子窖、古井均在百元以下价位带做过老大，品牌壁垒相对有限，渠道理顺后，公司有望在中低端市场加速提升市场份额。中高端市场，公司于 20 年推出馥合香产品，具备差异化香型竞争优势，配合营销理顺，长期亦有望突围。阜阳白酒阜阳白酒消费大市，消费大市，安徽安徽省内大有可为省内大有可为，全国布局亦有望加快，全国布局亦有望加快。阜阳为安徽省内白酒消费大市，21 年白酒消费市场规模超 50 亿元，市场体量仅次于省会合肥，阜阳为金种子大本营，当地对于金种子品牌和产品认可度高，消费

6、氛围浓厚，市场份额有望持续提升。全省来看，金种子百元以下核心大单品柔和在省内具备消费基础，渠道理顺后，金种子有望在省内持续扩大市场版图。华润具备全国销售渠道网络，拥有约 2 万多家经销商资源，渠道赋能下，金种子或能加速全国化布局。股价催化剂股价催化剂：管理赋能超预期、渠道共用超预期、次高端产品发展超预期 风险因素风险因素：内部管理调整不及预期、省内竞争加剧、馥合香产品培育不及预期。-50%0%50%100%150%21/0821/1222/04金种子酒沪深300XZ4WTUBU5ZQX5X5Z6MdNbRmOoOoMoMkPqQwOiNoPnQ9PpOqRwMpOxPvPqQrQ 请阅读最后一