天能股份-深度报告：动力铅蓄电池龙头锂电储能有望成为第二增长曲线-220815（32页）.pdf

1、证券研究报告|深度报告|电池 http:/ 1/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 天能股份(688819)报告日期：2022 年 08 月 15 日 动力铅蓄电池龙头，动力铅蓄电池龙头，锂电锂电储能有望成为第二增长曲线储能有望成为第二增长曲线 天能股份天能股份深度报告深度报告 投资要点投资要点 铅酸电池龙头企业，积极布局锂电池和储能铅酸电池龙头企业，积极布局锂电池和储能 公司主要产品为铅蓄电池和锂离子电池，广泛应用于电动两轮车、汽车、新能源车、3C 类电子产品。公司的铅蓄电池在全球市占率排名前三，国内排名第一，在国内电动轻型车铅蓄动力电池的市占率超 40%。2021 年，公司实现营业收入

2、387.2 亿元，同比增长 10.3%，实现归母净利润 13.7 亿元，同比下降 39.9%，业绩下降主要系辅材价格大幅上涨，在原有调价机制下未能及时向下游传导。未来受益需求旺盛和原材料价格回调，业绩有望得到修复。2022 年一季度，公司实现营业收入 85.2 亿元，同比增长 17.3%，实现归母净利润 4.4亿元，同比增长6.4%。铅蓄电池千亿市场仍大有可为铅蓄电池千亿市场仍大有可为 铅蓄电池相比锂电池安全性高且成本较低，仍占据电动两轮动力电池主导地位，随着电动两轮产销量和保有量的持续增长，铅蓄电池需求量稳步增长；此外，由于安全性和低温性能，铅蓄电池被广泛应用于汽车的起动启停。预计到 202

3、3 年国内电动两轮铅蓄电池市场空间将达到 688 亿元，起动启停电池市场空间达到464 亿元，合计市场空间达 1153 亿元。积极布局锂电，积极布局锂电，有望有望成为公司第二增长曲线成为公司第二增长曲线 2021 年公司加快锂电产能建设，投资 40 亿建设锂电产能 10GWh，2022 年投资51.7 亿元建设年产 15GWh储能及动力锂电池项目，主要生产储能及动力用磷酸铁锂电池。预计 2025 年公司锂电产能将达到 30GWh左右。随着产能加快落地，锂电业务形成规模化效应后盈利能力将快速提升。公司积极布局储能电池业务，开发了多层次的储能产品和铅锂协同的系统性解决方案，覆盖发电侧、电网侧和用户

4、侧。2021 年为法国帅福得实现储能产品交付，储能技术得到市场认可。盈利预测与估值盈利预测与估值 公司是铅酸电池龙头，锂电储能将成为第二增长曲线。我们预计公司 2022-2024年归母净利润为 18.1、25.1、35.1 亿元，同比增长 32.5%、38%、40%，对应EPS 分别为每股 1.87、2.58、3.61 元，当前股价对应 PE 为 22、16、12 倍。2022年行业平均 PE 为 36倍，我们给予公司 2022 年 PE估值 36 倍，目标市值 652亿元，对应当前市值有 61%的上涨空间。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示风险提示 电动轻型车需求不及预期；新产能消化不达预

5、期；新技术新产品开发风险；原材料价格大幅波动风险。投资评级投资评级:买入买入(首次首次)分析师：张雷分析师：张雷 执业证书号：S1230521120004 15601682595 联系人：黄华栋联系人：黄华栋 16621652252 联系人：王婷联系人：王婷 13062698326 基本数据基本数据 收盘价￥42.45 总市值(百万元)41,265.64 总股本(百万股)972.10 股票走势图股票走势图 相关报告相关报告 财务摘要财务摘要 Table(百万元)2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入 38,716 43,622 51,726 61,889 (+/-)(%)10

6、.3%12.7%18.6%19.6%归母净利润 1,369 1,814 2,505 3,507 (+/-)(%)-40.3%32.5%38.0%40.0%每股收益(元)1.41 1.87 2.58 3.61 P/E 29.5 22.2 16.1 11.5 资料来源：浙商证券研究所 -58%-45%-32%-20%-7%6%21/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0722/08天能股份上证指数天能股份(688819)深度报告 http:/ 2/32 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件投资案件 盈利预测、估值与目标价、评级盈