【紫金天风】原油季报：累库？Or Not？-250918（39页）.pdf

1、作者：王谦从业资格证号：F03123709交易咨询证号：Z0019934研究联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格审核：李文涛交易咨询证号：Z0013951原油自年中伊朗冲突爆发以来，价格和波动率双双走弱，仅7月低国际柴油因交割问题导致阶段性偏强，整体表现较为平淡，Q4交易的核心是OPEC增产后带来的累库和降息带来的宏观托底之间的博弈，价格重心方面我们认为较上半年有进一步下行的可能，弱基本面表达可能更为明显，下边界参考至页岩油盈亏平衡线65-60美元/桶左右，利多参考后续过度降息可能会带来的超调和地缘等其他因素带来的边际溢价，整体溢价较上半年有收窄的倾向。宏观和地缘方面，9月份如期降息

2、25个BP，虽然市场持续炒作特朗普政府对美联储施压，但美联储表现较为克制，整体而言，后续仍有两次降息的背景下，宏观端仍有部分托底的倾向，和基本面共振下行的概率不大，当下欧美等国财政压力较大的大背景下，远月通胀有升温的倾向，对以原油为代表的商品远期有利多加持。地缘方面，年内最大的地缘变量伊朗问题基本上已经在年中爆发，虽然近期针对俄罗斯制裁和委内瑞拉方面有部分新变量，整体我们认为还是属于趋缓的节奏，边际锚定可以参考前高。基本面方面，虽然持续有超预期累库的压力在，整体市场分歧点在于SPR补库的可持续性，定性而言年内低波行情有进一步持续的可能，风险点在于降息周期下宏观资金的入场可能带来的阶段性影响。数

3、据来源：文华财经、紫金天风期货研究所数据来源：紫金天风期货研究所从今年年报的平衡预期来看，我们认为年内的供需格局有大幅过剩的预期，截至目前来看，受中国区域承接和全球库存低位影响，累库情况并未完全显现，9月份OPEC会议继续增产的大背景下，从基本面角度原油有望进一步承压。分项时间分项时间2024Q12024Q12024Q22024Q22024Q32024Q32024Q42024Q42025Q12025Q12025Q22025Q22025Q32025Q32025Q42025Q42026Q12026Q12026Q22026Q22026Q32026Q32026Q42026Q4总产量1022010220

4、10310103101032010320103501035010350103501049010490105501055010560105601043010430105401054010550105501055010550OPEC产量328032803270328033103360335033603330332033003300NGL产量550560560560560560570570580590590600非OPEC产量694070307050707070407130720072007100722072507250 OECD产量312031803190326032103240325032703

5、230327032503290 非OECD产量329032603240324032903290332033503330336033503350总需求101301013010300103001039010390104001040010250102501042010420104901049010480104801033010330104501045010580105801052010520OECD需求448045604620461045204570461045604490451046004550非OECD需求565057405770579057305850588059205840594059805

6、970Call On OPEC264027102780277026502730272027102650264027402670过剩量过剩量90901010-70-70-50-501001007070606080801001009090-30-303030本期平衡表调整内容分项时间2024Q12024Q12024Q22024Q22024Q32024Q32024Q42024Q42025Q12025Q12025Q22025Q22025Q32025Q32025Q42025Q42026Q12026Q12026Q22026Q22026Q32026Q32026Q42026Q4总产量0000000102010