【紫金天风】生猪四季度报：四季度能否迎来转机？-250917（31页）.pdf

1、作者：姜振飞从业资格证号：F03128007交易咨询证号：Z0020222联系方式：我公司依法已获取期货交易咨询业务资格2025.9.172025.9.17审核：李文涛交易咨询证号：Z0013951核心观点核心观点区间震荡区间震荡9月以来学校开学以及食品企业为中秋国庆备货，屠宰企业订单量呈现环比增加，但集团企业以及规模化养殖场在政府倡导降重以及现货价格持续低迷的情况下，出栏较为积极。从现阶段的现货价格走势来看，在正常出栏节奏下，生猪的供需较为过剩，其次从年初母猪存栏数据以及二季度仔猪出生的数据来看，四季度商品猪供应量呈现环比增加的趋势，这也与四季度需求端环比增加相匹配，结合目前供需节奏以及现货

2、价格表现，四季度市场供需整体呈现偏宽松的趋势。目前市场潜在的利多点主要是四季度肥猪需求旺季，肥猪偏紧，标肥价差走扩，会不会增加养殖端压栏增重或者二育的预期，从而惜售挺价，改变短时的市场供应节奏，从而阶段性提振价格，因商品猪的数量是足够的，四季度供需改变也只能是阶段性改变。因母猪以及生猪的生产性能不断提高，以及饲料成本微幅下调，加上现货价格低迷，集团企业以及规模化企业持续降本增效，因此自繁自养的养殖成本不断在上市公司的公告里创新低，这也拉低了中长期底部支撑。9月中旬现货价格已经跌破收储的三级预警线，若继续跌破12元关口，国家或将启动收储。中长期来看，6月以来政府持续提出了去产能，降体重的措施，加

3、上现货价格低迷，预期产能过剩，仔猪补栏情绪持续下降，仔猪销售利润持续萎缩，甚至亏损，母猪淘汰量也跟随增加，但这去产能的利多需要到明年一季度之后才能逐步显现出来。期货方面：9月中旬多地生猪现货平均价格已经跌破13元关口，市场情绪较为悲观，因此9月中旬以来期货端并没有因政府去产能口号而有所支撑，反而持续性探底，这主要是市场对四季度需求旺季不旺以及去产能难以达到预期的担忧。目前生猪出栏体重较为稳定，标肥价差居于高位，市场虽有对未来肥猪需求的期待，但基于目前市场较重的悲观情绪，通过压栏以及二育改变的供需节奏，提振现货价格信心的时间点也不清晰，或许到国庆之后，在现货价格回暖的情况下，才会考虑二育及压栏。

4、9月中旬主力合约跌破13000元/吨的养殖成本关口，2601合约也跌至13500元/吨关口，从养殖成本的角度来看，底部空间不大，但现阶段反弹驱动并没有明显，后期即使反弹也难以突破前方高点，四季度区间震荡为主。节后现货价格回调幅度较大，加上1月是猪肉需求旺季，集团企业及散户的商品猪以及肥猪出栏意愿较为积极，1月日均出栏量环比大于12月，由于处在需求旺季，因此现货价格得到支撑，春节前全国生猪均价未跌破15元/公斤，此外现货价格的相对坚挺也给予市场补栏信心，1月市场仔猪补栏较为积极。由于春节前肥猪抛售较为积极，导致春节期间肥猪供应略显偏紧，标肥价差达到历史极值，市场对春节之后行情期待较高，因此期货开

5、盘大涨。而春节之后现货价格并未如期坚挺，却快速下跌至14元/公斤关口，期货价格跟随现货价格下跌，但由于较大的标肥价差，少量短线二育逐步进场，标猪价格得到一定支撑，加上春节前压栏猪逐步释放，又是肥猪需求淡季，标肥价差逐步缩窄，现货价格也跟随小幅偏弱震荡，市场看涨情绪有所减弱，补栏积极性也跟随减弱，仔猪价格开始回调。3月以来，2503合约进入交割月，但盘面贴水幅度较大，在期现价差的驱动下，2503合约持续反弹。在近月合约带动下，2505合约也跟随反弹。供需基本面上，需求端虽然已经恢复到往年正常水平，但供给端出栏压力依然较大，现货价格并未随期货价格反弹，因此3月上旬期货的价格反弹主要是期现回归的驱动

6、。补栏方面，由于2月中旬之后，现货价格呈现整体回落趋势，补栏情绪持续谨慎，仔猪价格呈现窄幅震荡回落趋势。4月由于受二育逐步进场以及集团企业压栏惜售，市场供应略显偏紧，加上中美贸易战开启，国内限制进口冻猪肉，国内冻猪肉政策性入库等，现货价格整体呈现小幅偏强震荡，但因集团企业压栏，体重呈现持续增加的趋势，增加后续的供应的压力，4月期货主力LH2407合约并没有跟随偏强震荡，因此LH2507的基差呈现持续走扩的趋势。而2505合约因期现回归以及现货偏强的支撑，持续上涨，交割月维持在14000关口，月度上涨1000元/吨以上。五一之后，市场进入短暂的需求淡季，因养殖端体重偏大，集团企业继续压栏节奏变缓