【交银国际证券】美联储9月FOMC会议点评：预防式降息下的谨慎平衡-250919（9页）.pdf

1、 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https：/ 交银国际研究交银国际研究 宏观策略宏观策略 2025 年 9 月 19 日全球宏观全球宏观 预防式降息下的谨慎平衡美联储预防式降息下的谨慎平衡美联储 9 月月 FOMC 会议点评会议点评美联储美联储 9 月月 FOMC 会议如期降息会议如期降息 25 基点至基点至 4.00%-4.25%区间，我们认为，此次区间，我们认为，此次降息仍是是一次典型的预防式降息操作：降息仍是是一次典型的预防式降息操作：与上年 9 月不同，彼时因美国劳动力市场急剧恶化甚至触发

2、“萨姆规则”大幅降息，而当前劳动力市场虽有放缓，但风险总体可控，且政策利率的限制性已较上年显著缓解。同时，当前就业降温主要源于限制移民政策导致的供需双弱格局，低失业率更多体现为一种“弱平衡”，因而大幅降息较难带来就业市场的快速改善。劳动力市场是主要考量，美联储当前的政策体现出对通胀短期上行风险的适度容忍。劳动力市场是主要考量，美联储当前的政策体现出对通胀短期上行风险的适度容忍。对关税引发持续通胀螺旋的担忧有所减弱，且美联储官员普遍认同将关税政策影响视为“一次性”价格上涨的观点，也为其更专注于就业目标提供了支撑。与此同时，近期劳动力市场的降温，本身对通胀具有一定的抑制作用，工资增长的放缓有助于缓

3、解成本推动型通胀压力。也正是基于这种判断，美联储认为当前可以在防范就业风险的同时，适度容忍通胀的短期波动。点阵图显示降息存在较大分歧。点阵图显示降息存在较大分歧。虽然点阵图中位数显示，年内美联储仍存在两次降息，但在 19 位票委中，10 位支持降息 2 次及以上，而 9 位票委支持 2 次以下，其中 6 位认为年内无需再降息。尽管如此，当前的美联储仍较为团结，9 月利率声明中仅有斯蒂芬米兰投出了唯一的反对票，而此前相对鸽派的鲍曼、沃勒（均为特朗普提名的理事，且沃勒被视为下任美联储主席的有力竞争者）并没有投反对票，白宫方面的施压和影响暂时有限。美联储美联储2025年年9月经济预测传递出乐观经济前

4、景：月经济预测传递出乐观经济前景：最新预测摘要上调了美国 2025 年、2026 年和 2027 年的 GDP 预测，同时下调未来两年的失业率预期，仅略微上调了通胀预测。考虑到 2026、2027 年“大而美法案”带来的“宽财政”预期，上调经济增速预测具有一定合理性，以及潜在的进一步降息都将为美国经济增长提供支撑，也意味着未来两年的降息空间可能相当有限。总体而言，我们维持此前观点，美联储 9 月重启降息并不意味着连续降息周期的开启。在中性利率上升到3%左右的水平后，当前的降息空间仅有4-5次。尽管利率期货市场、主流的预测网站仍显示 10、12 月可能会各降息一次，但我们认为对于降息预期仍需谨慎

5、，特别是当前美国经济仍有韧性，且短期通胀上行风险的压力仍较大。如未有出现劳动力市场的意外下行，我们认为，年内降息可能仅有一次，且不降息的情形仍存。李李少少金金Evan.L(852)3766 18492025 年 9 月 19 日全球宏观全球宏观下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https：/2美联储预防式降息的政策逻辑美联储预防式降息的政策逻辑美联储今年9月25基点降息符合市场预期，作为一次典型的预防式降息，旨在防范经济下行，特别是劳动力市场的风险。相较于2024年3季度面临经济指标显著走弱，劳动力市场急速降温，甚至“萨姆规则”被触发的情形，当前美国经济环境明显好于上年同期水平

6、，且劳动力市场虽有隐忧，但远未达到危机程度。不仅如此，当前 4.25%-5.5%的政策利率水平相比上年同期已降低 100 个基点，货币政策的限制性程度明显缓解，也为美联储提供了更大的操作空间和容错余地。图表图表 1：2024 年年 9 月曾一度触发“萨姆规则”月曾一度触发“萨姆规则”资料来源：Macrobond，交银国际图表图表 2：当前美国经济意外指数明显高于上年同期：当前美国经济意外指数明显高于上年同期资料来源：Macrobond，交银国际劳动力市场成为政策锚点劳动力市场成为政策锚点正如我们此前杰克逊霍尔点评报告所强调的，劳动力市场已成为美联储短期政策制定的主要考量因素。尽管失业率仍处于历