【国证国际证券】美股宏观策略：美国重启降息-美国经济韧性仍在，但就业市场随时恶化-250919（8页）.pdf

1、本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 美国重启降息美国重启降息 美国经济韧性仍在，但就业市场随时恶化 报告内容报告内容 美国重启降息。美国重启降息。联邦公开市场委员会（FOMC）日前公布了最新议息结果，决定将联邦基金利率目标区间下调 25 个基点至 4.0%-4.25%，符合市场普遍预期，此举亦为自去年十二月以来的首次降息。从会后公布的最新经济预测摘要（SEP）来看，多数委员认为今年还会再降息 50 个基点，比 6 月时的预测多出 25 个基点，2026年及 2027 年则各有 25 个基点的减息空间，基本延续原先的宽松取态。此一利率展望的转变，伴随着对未来几年美

2、国实质经济增长与通胀趋势的再评估，也反映决策层对当前经济韧性与劳动市场风险的权衡与调整。经济韧性延续，增长预期上修。经济韧性延续，增长预期上修。SEP 数据显示，美联储官员将 2025 年全年 GDP增长预期上调至 1.6%，高于 6 月预测的 1.4%。这一调整，考虑到今年上半年实际增长 1.4%，意味下半年预期增速将达到 1.8%，反映出即使在高利率环境下，美国经济依然展现出强劲韧性。从分项数据来看，当前经济的动力主要来源于资本开支、企业投资（特别是 AI 产业）、及高收入家庭的支出，网络零售等新兴消费模式亦持续拉动总体需求。消费动能表现存在分化。消费动能表现存在分化。8 月美国零售销售环

3、比增长 0.6%，显着超过市场预期，去除汽车和汽油后的核心零售也有0.7%的增幅。其中，线上购物增速达2.0%，餐饮消费明显上升，或反映财富效应支持高收入族群消费。不过，密西根大学 9 月消费者信心指数却跌至 55.4，家庭对未来收入和就业展望转差，七成受访者预期明年通胀将跑赢收入增速，这给未来消费带来不小隐忧。从这一点看，当前强劲的消费主要由高收入群众支持，中低收入家庭的消费情况在弱化，背后潜藏脆弱性，降息预期对信心的提振作用将成未来消费风格的关键变量。通胀压力结构变化，服务业成主导。通胀压力结构变化，服务业成主导。8 月 CPI 总指数环比上升 0.38%，创下今年以来最快，核心 CPI

4、增幅也达 0.35%，双双高于市场预期。从细项来看，商品类（尤其汽车、耐用品）对通胀拉动效应虽有强化，但高关税带来的价格上升已见减弱，8 月商品价格关税传导率仅有 0.03 百份点。另一方面，服务价格则涨幅加大，住房相关租金止跌回升，机票与酒店价格分别上升 5.9%及 2.3%。不难看出，通胀压力正从商品逐步转向服务领域，尤其是与消费活动密切相关的类别。这一通胀特征意味，市场对经济疲软的估计或仍需修正，因为即便经济增长放缓，但核心通胀的驱动动能正根植于强劲服务需求而非仅是商品价格。展望后市，市场虽预期联储将维持宽松，但通胀超预期的风险可能会压缩进一步宽松的空间。劳动市场明显转弱，未来随时可能急

5、速恶化。劳动市场明显转弱，未来随时可能急速恶化。8 月就业数据明显转坏，经季节调整后非农就业仅增加 2.2 万人，远低于市场预期的 7.5 万人，且 7 月数据也被向下修正至 7.9 万。从结构看，除贸易、运输与公共事业、医疗和地方政府外，大部分产业就业人数皆有下滑，显示劳动需求明显恶化。失业率升至 4.32%，超过过去一年相对稳定的区间，且时薪环比增长保持在 0.3%，整体劳动所得增长由 7 月的 0.4%降至 0.3%。上述数据释放两个讯号：一是在总体经济仍具动能的基础下，劳动市场结构性下行趋势渐趋明显；二是失业率与劳动参与率同步走弱，一旦企业裁员潮启动，转职机会有限，极可能导致失业率短期

6、内急升。鲍威尔在记者会反复强调，政策已及时察觉劳动市场下行风险，未来若情况恶化，政策仍具空间反应。（续下页）SDICSI 2025 年 9 月 19 日 美股宏观策略 Table_BaseInfo 宏观策略分析 证券研究报告 关注股份 安硕美国房屋建筑业 ETF（ITB.US）安硕比特币信托 ETF（IBIT.US）SPDR 黄金 ETF（GLD.US）股价表现 安硕美国房屋建筑业安硕美国房屋建筑业 ETF 安硕比特币信托安硕比特币信托 ETF SPDR 黄金黄金 ETF（GLD.US）数据来源：彭博、国证国际 黄焯伟.hk朱睿泽.hk 宏观策略分析/美股宏观策略 本报告版权属于国证国际证券（