神州细胞(688520)-A股公司研究报告：2025年中报点评：产品销售阶段承压临床管线值得期待-250917（3页）.pdf

1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司点评公司点评|神州细胞神州细胞 产品销售阶段承压，临床管线值得期待 神州细胞（688520.SH）2025 年中报点评 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 688520.SH 前次评级 买入 评级变动 维持 当前价格 59.97 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 15618259155 徐子悦徐子悦 S0800524010002 18801168784 相关研究相关研究 神州细胞：公司持续盈利，血友病龙头有望继续商业放量神州细胞（688520.SH）2024年中报点评

2、 2024-08-26 神州细胞：八因子放量显著，24Q1 扭亏为盈神州细胞（688520.SH）2023 年年报及2024 年一季报点评 2024-04-28 神州细胞：单 Q3 收入环比增长 19.2%，重组八 因 子 延 续 高 速 放 量 神 州 细 胞（688520.SH）2023三 季 报 点 评 2023-10-31 财务摘要：财务摘要：25H1 公司实现营收 9.72 亿元（-25.50%），低于预期目标，主要原因是受地区及地区联盟集采降价、医保控费等影响，重组凝血八因子的整体市场收缩，公司核心产品安佳因的销售收入出现了一定程度的下滑；归母净利润-0.34 亿元，扣非后归母净利

3、润-0.36 亿元。拆分到季度来看25Q1/Q2 收入 5.20/4.52 亿元，归母净利润 0.64/-0.98 亿元，扣非后归母净利润 0.24/-0.60 亿元。25H1 公司毛利率 94.79%，销售/管理/研发/财务费用率分别为 43.4%/8.8%/39.0%/4.5%。核心产品销售承压，新品种放量可期。核心产品销售承压，新品种放量可期。25 年上半年受政策因素影响产品销售承压，公司借助精准的市场策略，确保重点省份的集采中标和价格调整幅度优于行业平均。公司继续加大下沉市场的渠道拓展，努力争取更多入院机会和覆盖更多患者，目标是尽快实现安佳因销售的企稳回升。抗体药物瑞帕妥单抗（安平希）

4、、生物类似药阿达木单抗（安佳润）和贝伐珠单抗（安贝珠）等产品销售收入稳步增长。菲诺利单抗（安佑平）单药针对头颈部鳞状细胞癌、与贝伐珠单抗（安贝珠）联用针对肝细胞癌的适应症已于 2025年 2 月先后获批；已通过 2025 年国家基本医保目录的初步形式审查。高研发投入夯实技术水平，加速创新药研发进程。高研发投入夯实技术水平，加速创新药研发进程。研发投入 3.88 亿元，高研发投入属性突出。知识产权成果方面，25 上半年公司新增境内外发明专利申请 2 个，新获得 17 个发明专利授权，发表与公司产品相关的重要学术论文 8 篇，技术竞争力继续夯实。公司瞄准包括 PD-1/VEGF 双抗产品以及多靶点

5、抗体产品在内的多个创新资产，涵盖实体瘤、血液瘤、自免、疫苗、眼科疾病等不同领域，截至 25 年中报共有 13 个在研产品处于临床研究阶段。盈利预测及评级：盈利预测及评级：预计 25-27 年公司收入分别为 21.94/25.43/30.21 亿元，同比增长-12.7%/15.9%/18.8%。受行业政策影响产品销售短期承压，但考虑到创新管线潜在催化，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：研发不及预期风险，市场竞争加剧风险，行业政策变动风险。核心数据核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）1,887 2,513 2,194 2,543 3,021 增长

6、率 84.5%33.1%-12.7%15.9%18.8%归母净利润(百万元)(396)112(33)63 230 增长率 23.7%128.3%-129.1%294.0%263.2%每股收益（EPS）(0.89)0.25(0.07)0.14 0.52 市盈率（P/E）(67.4)238.6(818.6)421.8 116.2 市净率（P/B）(44.6)189.5 246.7 155.7 66.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -4%20%44%68%92%116%140%2024-092025-012025-05神州细胞其他生物制品沪深300证券研究报告证券研究报告 2025 年