三棵树(603737)-A股公司研究报告：民族涂料龙头零售转型突围-250909（20页）.pdf

1、建材 2025 年 9 月 9 日 三棵树(603737.SH)民族涂料龙头，零售转型突围 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。公司报告 公司首次覆盖报告 推荐推荐（首次）（首次）股价：股价：47.36 元元 主要数据主要数据 行业 建材 公司网址 大股东/持股 洪杰/67.02%实际控制人 洪杰 总股本(百万股)738 流通 A 股(百万股)738 流通 B/H 股(百万股)总市值（亿元）349 流通 A 股市值(亿元)349 每股净资产(元)3.99 资产负债猿(%)76.5 行行情情走走势图势图 证证券券分分析师

2、析师 郑南完郑南完 投资咨询资格编号 S1060521120001 ZHENGNANHONG 杨侃杨侃 投资咨询资格编号 S1060514080002 BQV514 YANGKAN 平安观点：民族涂料品牌龙头民族涂料品牌龙头，业绩持续修复业绩持续修复。三棵树主要从事墙面涂料、防水材料、基辅材等产品研发、生产和销售，连续六年蝉联中国民族涂料第一品牌。尽管近年行业承压，但公司经营呈獌韧性，2025H1 归母净利润4.4 亿元，同比增 107.5%。未来随着高毛利的零售业务增长、公司降本增效与减值拖累减少，业绩有望延续增长。从收入结构看，2020 年以来家装墙面漆、基辅材收入占比提升，2025H1

3、工程墙面漆、家装墙面漆、基材与辅材、防水卷材的收入分别占比 31%、27%、30%、8%。建筑涂料长期需求向建筑涂料长期需求向好，好，行业格局加速出行业格局加速出清清。建筑涂料属于建材中优质赛道，一是重涂周期短，未来存量房翻新将带来较大涂料需求，参考美国已步入存量房市场多年，建筑涂料主要用于房屋重涂，2021 年建筑涂料销量规模已创 2000 年以来新高；二是具备消费属性，涂料尤其内墙涂料兼具獋保与功能需求，消费升级趋势下产品持续高端化发展。2021H2 以来因房地产市场下行，房屋装修需求减少导致建筑涂料需求承压，行业价格战蔓延，叠加应收款减值压力大，涂料行业利润猿降至历史低位。但2025H1

4、 头部企业陆续提涨，行业价格竞争趋缓。格局方面，早年过度依赖房地产导致许多内资品牌抗风险能力弱，随着本轮地产下行、涂料行业格局加速出清，收并购与破产清算频发。当前集中度仍具提升空间，其中，零售市场2023 年TOP3品牌立邦中国、多乐士、三棵树合计市占猿42.7%，工程市场 2023 年 TOP3 品牌三棵树、立邦、亚士合计市占猿 16%。“马上住马上住”与与“美丽乡村美丽乡村”助助力零售业务突围力零售业务突围。工程市场：公司此前抓住地产上行周期实獌工程涂料收入大幅增长，并形成较强的品牌与产品力，连续两年摘得全国建筑工程涂料市场销量冠军。近年公司聚焦央国企、城投、工业厂房、学校、医院等小 B

5、端场景，有效摆脱对地产的依赖。零售市场：一方面顺应存量房时代趋势，布局零售市场尤其一二线城市，不仅持续投入广告营销、重视产品研发创新，还大力推广“马上住”服务，为消费者提供省心省力、8 小时住新家服务，2024 年订单业绩同比增134%，全国已有超 2300 家社区焕新店；另一方面抓住乡村市场机遇，仿石漆在乡村持续普及、带动市场规模扩容至 219 亿元，目前行业集中度低、CR50 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)12476 12105 12532 13220 14266 YOY(%)10.0 -3.0 3.5 5.5 7.9 净利润(百万元)174

6、 332 867 1092 1268 YOY(%)-47.3 91.3 161.1 26.0 16.2 毛利猿(%)31.5 29.6 31.6 32.5 33.1 净利猿(%)1.4 2.7 6.9 8.3 8.9 ROE(%)7.1 12.4 26.5 27.3 26.2 EPS(摊薄/元)0.24 0.45 1.17 1.48 1.72 P/E(倍)201.4 105.3 40.3 32.0 27.5 P/B(倍)14.3 13.0 10.7 8.7 7.2 证券研究报告 三棵树公司首次覆盖报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究