1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 交通运输 2025 年 09 月 13 日 非黑天鹅事件影响 VLCC TCE 突破8w，推荐招商轮船、中船防务 H 看好 申万宏源交运一周天地汇(20250907-20250912)相关研究 -证券分析师 范晨轩 A0230525070003 闫海 A0230519010004 研究支持 罗石 A0230524080012 张慧 A0230524100001 严天鹏 A0230524090004 王易 A0230525050001 王晨鉴 A0230525030001 郑逸欢 A0230124010001 范晨轩 A0230525070003

2、联系人 范晨轩(8621)23297818 本期投资提示：VLCC TCE 接近 8w 美元/天，景气周期美股油运估值在 1.2NAV 以上，A 股估值仍低于美股，当前位置具有安全边际，继续推及招商轮船等。美股底层估值由产业自办定价，股价与船价、期租租金相关波动率较小。A 股历史在右侧会有 NAV 向年化 PE 切换，与事件驱动、资金面相关。海外标的：低波上涨，关注 ECO，TNK，INSW，关注综合类公司 CMBT 补涨机会。船舶板块首推中船防务 H，市值订单比仅 0.4 倍，远期民船产能释放幅度大，利润弹性充足。黄埔文冲（持股 55%）、广船国际（持股 41%）2028 年民船排产较 20

3、27 年增 58%、34%（CGT口径）。产能释放+高价单利润率提升，远期业绩弹性充足。继续推荐关注中国船舶，苏美达、松发股份。原油运：VLCC 新一轮“完美风暴”正在形成，淡季运价破 6w，旺季预计强劲。VLCC 本周运价环比上涨 38%，录得 58007 美元/天，周五波交所 VLCC TD3C-TCE 已突破 6 万美元/天。本周VLCC 市场异常活跃，据 Gibson 船舶经纪反映，一周内至少成交了 50 个以上的租约。太平洋和大西洋的运力均十分紧张。太平洋市场下周将进入 9 月底船期货盘，市场预期租船需求将持续强劲。而大西洋，美湾出货也在如火如荼的进行，甚至拉动了西非和巴西市场的报价

4、，不少船东开始运力西摆也进一步加剧了中东运力的紧张。近期的化工反内卷提振炼厂利润预期、中东增产、伊朗俄油出口承压以及运力供给的紧绷，VLCC 市场正在上演新一轮“完美风暴”。周日 OPEC+8国将召开会议讨论 10 月的增产，是否开启新一批增产目前仍存市场分歧，但近期油价已经一定程度上打入了后续供应继续增加的预期。苏伊士原油轮运价上涨下滑 3%至 56436 美元/天，西非和美湾运力依然紧张，叠加 VLCC 市场的强劲表现，预计对后续苏伊士油轮运价仍有支撑。本周阿芙拉原油轮运价环比下滑 10%，录得 36106 美元/天。成品油：本周 LR2 运价环比上涨 3%至35405 美元/天。本周 M

5、R 平均运价下滑 34%至 18542 美元/天，大西洋运价快速回落，太平洋市场运价则较为坚挺，东南亚新加坡-澳洲运价环比下滑 1%，录得 23645 美元/天。干散：整体高位偏震荡，煤炭旺季或临近尾声。主流矿商下半年提高发运&新矿投产，重视下半年Cape 运价。BDI 本周五收于 1979 点，环比上周五下滑 2.3%，各个细分船型偏震荡下行，唯小灵便运价较为坚挺。本周好望角型散货船市场运价高位震荡，周内先跌后涨，BCI-5TC 本周五收于 23513 美元/天，环比下滑 3.1%。澳洲本周货盘依然良好，但成交积极性不高，叠加大西洋巴西推迟了 9 月底-10 月初的租船需求，货盘及市场情绪有

6、所走弱。本周巴拿马散货船 BPI 周五运价环比下滑 2.4%，5TC 周五录得 16221 美元/天，1.6w+美元/天的运价，表明整体市场依然较为强劲。北半球夏季高温旺季临近尾声，煤炭货盘开始出现放缓，运价松动。本周周初粮食货盘依然良好，但下半周开始滋生观望情绪，FFA 走弱拖累即期报价。超灵便型散货船 BSI 近期首次环比下滑，本周 10TC 环比下滑 0.7%，但 10TC-TCE 依然录得 1.6 万美元/天以上的高运价。煤炭货盘走弱同样为超灵便市场带来压力，但菲律宾镍矿以及北方钢材需求依然较为坚挺。集运：欧线继续淡季走弱，美线停航提价效果初现；东南亚运价底部震荡。9 月 5 日 SC