【海通国际】2025年8月贸易数据点评：转口贸易：会受影响吗-250915（15页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观研究宏观研究 宏观快报点评宏观快报点评 证券研究报告证券研究报告 宏观研究/Table_Date 2025.09.08 转口转口贸易贸易：会受影响吗：会受影响吗 Table_Authors 刘姜枫刘姜枫(分析师分析师)021-38031032 登记编号登记编号 S0880525070019 梁中华梁中华(分析师分析师)021-23219820 登记编号登记编号 S0880525040019 2025 年 8 月贸易数据点评 本报告导读：本报告导读：8 月在基数略升和月在基数略升和前期前期技术性抢运技术性抢运退潮退潮的背景下同比读数略有回落，的背景下同比读

2、数略有回落，国别来看国别来看转口转口规模规模或在或在扩大，扩大，而而对非美非转口地和资本品出口维持高位对非美非转口地和资本品出口维持高位。短期看转口短期看转口关税关税对出口对出口影响较小，影响较小，短期内短期内出口动能温和回落，同比读数受基数影响出口动能温和回落，同比读数受基数影响大幅波动。大幅波动。投资要点：投资要点：Table_Summary 整体来看：整体来看：同比增速上，2025 年 8 月，美元计价的中国出口增速 4.4%（前值7.2%），进口增速 1.3%（前值 4.1%）。从环比动能来看，8 月出口较 7 月环比增速 0，略低于季节性水平，明显低于 2024 年同期，说明 202

3、4 年高基数拖累出口同比增速。商品贸易顺差有所回升。出口结构上来看：出口结构上来看：国别结构上，对美出口减速+对东盟升温反映转口规模扩大，对拉美出口增速下降则是 8 月技术性抢运的退温以及新一轮关税落地拉美转口地位被削弱。对转口监管的担忧下对东盟可能仍有抢运成分。商品结构上，设备类资本品恒强、消费电子透支后维持低位、成品劳密产品或逐步被替代增速回落、中间品受益于转口再加工贸易。展望后续出口动能展望后续出口动能，部分东盟国家宣称实施转口监管预计是市场关部分东盟国家宣称实施转口监管预计是市场关注的核心风险：注的核心风险：2025 年以来截止 9 月，泰国、新加坡、越南、印尼、马来西亚均发布了对转口

4、贸易的监管要求。具体监管措施上，主要对本地产值比例（区域价值含量）、实质性加工程度（产品编码分类变化、化学反应）两个方面进行监管。转口监管影响其实不大。转口监管影响其实不大。即使以最坏的情形估计，假设狭义的转口和广义的再加工贸易均被加征 40%转口关税，影响中国出口增速中枢 2%。实际上，中国对东盟出口提升产品中汽车、部分机械设备、矿产品等可能是东盟本土需求增长，对东盟出口的产品增量中仅有3-5 成的可以被归类为是转口需求，则转口限制影响中国出口增速中枢为 0.7-1.2%。往后看，我们坚持抢运透支不强、非美非转口地的替代需求稳定、转口监管影响较低、资本品出口恒强的认识，中国出口动能短期内温和

5、回落，中长期韧性十足。9-10 月可能的气候扰动和四季度的基数抬升主导出口同比读数变化。风险提示：风险提示：非美非转口地的经济波动对出口造成超预期影响。2025-09-15宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 9 目录目录 1.进出口增速均有回落.3 2.分国家看：对东盟提升、对美和拉美下降、其他持平.4 3.分产品看：设备类出口维持高位，劳密出口继续回落.4 4.转口监管的风险有多大？.6 5.风险提示.8 宏观快报点评宏观快报点评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 9 1.进出口增速均有进出口增速均有回落回落 2025 年 8 月，美元计价的中国出

6、口增速 4.4%（前值 7.2%），进口增速 1.3%（前值 4.1%）。8 月商品贸易顺差有所回升。从环比动能来看，8 月出口较 7 月环比增速 0，略低于季节性水平，明显低于2024 年同期，说明 2024 年高基数拖累出口同比增速。进口环比增速-1.1%。图图 1：8 月出口增速月出口增速 4.4%，进口同比，进口同比 1.3%图图 2：8 月出口环比增速月出口环比增速略略低于季节性水平低于季节性水平 数据来源：Wind，HTI 数据来源：Wind，HTI 图图 3：出口总额：出口总额持平上月，趋势弱于季节性持平上月，趋势弱于季节性 图图 4：进口总额超季节性回：进口总额超季节性回落落