【海通国际】英伟达50亿美金入股英特尔：算力生态整合重塑市场竞争格局-250919（10页）.pdf

1、 Table_yejiao1 本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the disclaimer)Table_yemei1 热点速评 Flash Analysis Table_summary(Please see APPENDIX 1 for Engl

2、ish summary)事件事件 9 月 18 日，英伟达宣布以每股 23.28 美元向英特尔投资 50 亿美元，交易完成后将持有英特尔 4%以上股份，成为其主要股东之一。此次合作聚焦两大核心领域：在数据中心层面，英特尔将为英伟达定制基于 x86 架构的 CPU，通过英伟达 NVLink 技术实现与 AI 芯片的高速互联，集成至英伟达 AI 基础设施平台；在个人计算领域，双方将联合开发集成英伟达 RTX GPU 的 x86 系统级芯片（SoC），提升 PC 产品的图形处理能力。点评点评 英特尔通过此次合作直接获得英特尔通过此次合作直接获得 50 亿美元注资，为自身持续亿美元注资，为自身持续研发

3、研发注入关键注入关键资金资金。资金层面：英特尔 18A 先进制程虽已进入风险生产阶段，但量产进度较原计划滞后约 3 个月，良率爬坡不及预期；下一代 14A 制程的研发已进入关键阶段，需要研发资金投入以保证技术迭代；此外，英特尔数据中心集团（DCG）连续 6 个季度亏损、制造业务连续 3 年净亏损，资金需求迫切。此次 50 亿美元注资叠加此前美国政府 89 亿美元和软银 20 亿美元投资，英特尔财务稳定性显著改善。技术层面：1）NVLink 技术的引入直击英特尔核心痛点：接入英伟达 AI 生态后，定制化 CPU 有望重新打开云计算厂商采购空间；PC 端集成 RTX GPU 的 SoC 直接对标

4、AMD APU 产品，应对其在消费级市场压力。2）此次合作将为英特尔代工业务提供客户层面的反馈与技术迭代，双方在 18A 制程样片测试中的技术互动，也将加速工艺参数优化与良率提升。3）需要注意的是，英伟达此前与联发科合作开发 ARM 架构服务器 CPU 对 x86 架构有潜在替代风险，此次合作或使未来 CPU 战略重心转移至 x86，降低替代风险。4）此外，英特尔虽有技术升级预期，但其代工业务尚未获得英伟达正式订单，产能良率不足的问题仍未解决。英特尔依托自身成熟的英特尔依托自身成熟的 x86 生态，为英伟达带来生态，为英伟达带来多重战略增量：多重战略增量：1）实现传统 x86 CPU 生态存量

5、市场与 AI 的深度耦合，此次与英特尔定制化 x86 CPU 强强联合，将加强未来推理业务，提供单位算力性价比更高的产品，扩大自身生态体系边界。2）英伟达 GPU 核心优势绑定英特尔 CPU，形成生态统治：英特尔虽在 PC 端拥有绝对优势，但在 AI 数据中心领域短板明显且缺乏自主高性能 GPU 支撑，本质上是英特尔需依托英伟达 GPU 解决数据中心业务的增长困境。这种互补性下，英伟达可利用英特尔 PC 生态切入端侧关键场景（如 AI PC、工业机器人），将 GPU 能力嵌入英特尔主导的端侧硬件体系。长期来看，这种绑定有望让英伟达在 PC、数据中心、端侧智能设备等领域形成生态协同，逐步构建起覆

6、盖“云-边-端”的算力统治力。3）此外，此次合作可以提升英伟达对台积电的议价能力：当前英伟达核心 AI 芯片（如 H100/H200）100%依赖台积电 3nm/4nm 制程，短期虽未转移订单，但与英特尔在 18A 制程的技术合作（已参与样片测试）为其提供了代工备选路径，缓解未来先进制程产能紧张时的供应压力。合作标志着半导体巨头从垂直竞争转向水平协同的新趋合作标志着半导体巨头从垂直竞争转向水平协同的新趋势。势。英伟达的 AI 算力与英特尔的 x86 生态形成互补，可能加速计算架构标准化进程，抬高行业技术壁垒。从竞争格局看，此次合作对产业链各环节的影响呈现显著分化：1）对台积电而言，此次合作实质