1、青木科技(301110.SZ)深度报告：专业电商服务商，代运营和品牌孵化助力增长评级：买入(维持)证券研究报告2025年09月18日互联网电商杨仁文(证券分析师)方博云(证券分析师)谭瑞峤(证券分析师)程泽惠(联系人)S0350521120001S0350521120002S0350521120004S请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明2相对沪深300表现表现1M3M12M青木科技39.4%33.9%209.2%沪深3008.3%17.6%44.1%最近一年走势相关报告青木科技（301110）公司点评：品牌孵化与管理高增形成强势第二曲线，投入期销售费用较高（买入）*互联网电商*杨仁文，谭

2、瑞峤2025-08-29青木科技（301110）公司动态研究：业绩持续向好，电商代运营和品牌孵化助力增长（买入）*互联网电商*杨仁文，谭瑞峤2025-01-28-26%21%67%114%161%207%2024/09/122024/12/112025/03/112025/06/092025/09/07青木科技沪深300市场数据2025/09/17当前价格（元）79.2952周价格区间（元）25.28-81.78总市值（百万）7,337.13流通市值（百万）5,182.92总股本（万股）9,253.53流通股本（万股）6,536.66日均成交额（百万）452.20近一月换手（%）10.551Z

3、0VoMpMtRsRrQrRpRrMpPbRaO6MsQoOoMrMkPrRyReRoPyR8OnNyRvPmRrRxNtPnM请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明3预测指标预测指标2024A2024A2025E2025E2026E2026E2027E2027E营业收入（百万元）1153138717512211增长率(%)19202626归母净利润（百万元）91104163256增长率(%)74155757摊薄每股收益（元）0.981.121.762.76ROE(%)671117P/E63.0070.5745.0228.70P/B4.025.125.014.86P/S4.945.294.1

4、93.32EV/EBITDA44.4938.8928.0519.69资料来源：Wind资讯、国海证券研究所预测指标预测指标请务必阅读报告附注中的风险提示和免责声明4核心提要本报告核心讨论以下问题：青木科技公司定位是什么？发展历程如何？商业模式是什么？核心业务是什么？什么是电商代运营？什么是品牌孵化？公司在哪些行业领域有优势？在布局什么蓝海赛道？公司2023年起拓展潮玩方向，代运营的泡泡玛特和Jellycat对业绩有多大影响？核心观点：一、青木科技是头部电商服务商，为品牌方提供一站式综合电商服务，服务包括代运营、品牌孵化、数字营销等。公司定位：品牌电商“服务商”角色。以“成为数据和技术驱动的零售

5、服务专家”为愿景，为全球知名品牌提供一站式综合电商服务，涵盖电商运营服务、品牌孵化、经销代理、品牌数字营销、技术解决方案及消费者运营服务等，助力品牌提升中国市场的知名度和美誉度，扩大市场份额。历史沿革：鞋类电商代运营起家，逐步发展为综合电商服务企业。探索期（2009-2013）：成立于2009年，2011年开始发展电商代运营，以斯凯奇等鞋包类目起步；起步期（2014-2016）：确定以电商运营服务为主业，接入班尼路、ECCO等，延伸数字营销等；发展期（2017-2019）：服务INDITEX、H&M等提高代运营国际化能力，拓展母婴、美妆等类目经销及渠道分销，加强数字营销&技术解决方案布局；扩张

6、期（2020-）：2022年3月深交所上市，后保持传统优势业务，拓展潮玩代运营及品牌孵化等业务，布局抖音等新兴平台代运营业务。商业模式：通过向品牌方提供电商服务，赚取服务费或分销收入。公司针对不同品牌（新兴/成熟）的不同需求（一站式/单一环节）提供相关服务。2025H1公司主营业务构成及收入占比分为：电商运营（45%）、品牌孵化管理（35%）、经销代理（14%）、数字营销（2%）、技术解决方案及消费者运营服务(4%)。二、电商代运营：积累深厚持续稳增长，现金流和盈利性好，大服饰领域优势突出，近年拓展潮玩方向贡献新增量。电商代运营定义：公司为品牌商在天猫、抖音等传统电商平台或直播平台上的旗舰店提