【招银国际】美国经济：美联储如期降息，更关注就业风险-250918（4页）.pdf

1、 敬请参阅尾页之免责声明 请到彭博(搜索代码:RESP CMBR)或 http:/.hk 下载更多招银国际环球市场研究报告 1 MN 2025 年年 9 月月 18 日日 招银国际环球市场招银国际环球市场|宏观研究宏观研究|宏观视角宏观视角 美国经济美国经济 Economic Perspectives-美联储如期降息，更关注就业风险 美联储如期降息，更关注就业风险美联储如期降息，更关注就业风险 美联储 9 月会议将政策利率下调 25bp 至 4.0%-4.25%，会议声明更加鸽派，强调风险平衡发生转变，确认就业市场走弱风险上升。点阵图上调 9-12 月降息幅度预测从 50bp 升至 75bp，

2、上调 2025-2027 年经济增速和 2026 年通胀预测，下调2026年失业率预测，暗示更大幅度降息将提振经济增长与通胀。鲍威尔在记者会上称本次决定是“预防性”降息，利率水平向中性利率靠拢，但不代表将转向宽松，强调美联储没有既定路径，未来决定将依赖最新数据。鲍威尔的表态很难满足白宫与市场期待，国债收益率收回之前跌幅。近期就业走弱既有需求放缓因素，也有供应减少原因，经济放缓依然温和。同时 9 月 CPI 增速可能在能源与商品通胀推动下反弹，美联储 10 月可能再次暂停降息。随着经济持续走弱，12 月可能再降息一次，联邦基金利率年底或降至 3.75%-4%。国债收益率曲线可能陡峭化，10 年国

3、债收益率年底可能升至 4.1%左右。因白宫持续施压美联储降息，美元指数可能走弱。美联储会议声明更加鸽派，强调就业市场风险。美联储会议声明更加鸽派，强调就业市场风险。政策利率下调 25bp 至4.0%-4.25%，因“风险平衡的转变”；唯一反对票是新任票委米兰，支持降息 50bp；对目前经济表述仍是“放缓”；关于劳动力市场，删除“仍然稳健”表述，增加“新增就业放缓”、“失业率小幅上升”，同时确认“就业市场走弱风险上升”；关于通胀，美联储认为“通胀正在上行并仍然高企”。点阵图对经济增速、通胀与降息幅度预测同时上调。点阵图对经济增速、通胀与降息幅度预测同时上调。9 月点阵图相较 6 月，对 2025

4、 年经济增速预测从 1.4%升至 1.6%，对 2026 和 2027 年经济增速也分别上调 0.2和 0.1个百分点至 1.8%和 1.9%；对 2025年失业率预测保持在4.5%不变，但 2026 和 2027 年均下降 0.1 个百分点至 4.4%和 4.3%；对2025 年通胀预测保持在 3%不变，但 2026 年从 2.4%升至 2.6%；美联储对2025 年全年降息幅度预测从 50bp 升至 75bp，年末降至 3.5-3.75%水平，2026 和 2027 年每年降息 25bp 的预测不变。但预测中位数可能高估美联储鸽派立场，19 位委员中仅 10 位支持 3 次或以上降息，其中

5、一位支持 3 次各50bp 降息，剩下委员中有 6 位支持全年仅 1 次降息，有 1 位支持全年不降息。幅度更大降息将提振远期经济与通胀，美联储上调明年经济增速和通胀预测。鲍威尔表态难以满足白宫与市场期待。鲍威尔表态难以满足白宫与市场期待。1）鲍威尔表示就业市场走弱促成降息决定。美联储风险平衡的侧重点转向就业市场。2）本次决定是“风险预防性”降息，利率水平将向中性利率靠拢，但不代表转向趋势性宽松。3）弱化点阵图 75bp 降息幅度的指向性，强调联储没有既定路径，未来将依赖最新数据变化做决定。4）基本情景仍是关税对通胀影响将是一次性的，但仍可能持续更长时间。5）降息本身不会是“一次性”动作，而是

6、政策取向的一部分。市场对鲍威尔记者会解读偏鹰派，国债收益率先跌后升，收回之前跌幅。美联储降息前景。美联储降息前景。未来美联储降息幅度可能低于市场预期，因为消费需求放缓依然温和，就业市场走弱既有需求放缓因素也有移民劳工供应减少原因。财富效应对消费提振明显，消费需求仍有韧性。同时 9 月 CPI 增速可能在能 刘泽晖刘泽晖 (852)3761 8957 .hk 叶丙南叶丙南,Ph.D (852)3761 8967 .hk 2025 年年 9 月月 18 日日 敬请参阅尾页之免责声明 2 源和商品通胀推动下反弹至 3.1%左右，美联储 10 月会议可能再次暂停降息。12 月美联储可能再次降息，年底联