【国泰君安证券(香港)】宏观研究报告：降息后，美元怎么走？-250916（5页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 1 of 5 证证 券券 研研 究究 报报 告告 宏宏 观观 研研 究究 报报 告告 海海 外外 宏宏 观观 研研 究究 Table_Title 宏观研究报告宏观研究报告 2025年年9月月16日日 周周 浩浩 孙英超孙英超+852 2509 7582+852 2509 2603 .hk .hk Table_Summary 降息后，美元怎么走？降息后，美元怎么走？人民币与美元在过去两年保持较高相关性人民币与美元在过去两年保持较高相关性 资料来源：Bloomberg，国泰君安国际。随着美联储几乎明确将在 9 月启动降息

2、周期，外汇市场的关注焦点再次回到美元。降息通常意味着美元面临贬值压力，但这一次，市场的反应却显得更为克制。美元的调整似乎已接近尾声，汇率正在逐步触及年内底部区域。在全球主要货币普遍面临内生性压力的背景下，美元的“被动稳定”格局正在形成，而人民币的稳定性也在这一过程中展现出越来越重要的锚定作用。如今，美元指数已完成一轮显著回调，阶段性跌幅基本释放。从技术面观察，美元指数运行区间逐步收敛，显示出市场对美联储政策路径已有较充分的定价。即使降息落地，美元进一步下行的空间可能受限。更重要的是，美元的强弱不再仅由美国内部经济决定，也与其他主要货币区的相对表现密切相关。欧洲方面，尽管美联储降息可能削弱美元，

3、但欧元区自身的经济疲软限制了欧元的上涨空间。市场对欧洲央行的政策预期也趋于谨慎，认为其在当前通胀与增长双重压力下难以采取激进措施。这种欧元“难堪大任”的格局，使得美元即使进入宽松周期，也可能维持一定的稳定性。英国方面，财政政策的不确定性正在对英镑构成压力。财政大臣里夫斯已将预算案的发布日期定为 11 月 26 日，意味着市场将面临近三个月的猜测期。在全球主要货币普遍面临内生性压力的背景下，美元的相对优势并非源于美国经济的绝对强劲，而是其他货币区的相对疲弱。进一步观察人民币指数与美元指数对比图，可以发现两者在过去两个年度内保持较高的相关性。人民币指数在美元指数回调期间虽有阶段性波动，但整体走势相

4、对平稳，显示出较强的韧性。当前中国经济政策重心转向稳增长与结构优化，汇率则总体保持稳健。在外部美元波动趋缓的背景下，人民币汇率有望成为亚洲货币体系中的稳定锚。人民币的稳定不仅是政策托底的结果，更是市场信心的体现。在全球货币体系重构的过程中，人民币的角色正在成为“稳定器”。9597991011031051071091112023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-04

5、2025-052025-062025-072025-082025-09人民币指数美元指数 P 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 Page 2 of 5 宏观研究报告宏观研究报告 宏 观 研 究 报 告 随着美联储几乎明确将在 9 月启动降息周期，外汇市场的关注焦点再次回到美元。降息通常意味着美元面临贬值压力，但这一次，市场的反应却显得更为克制。美元的调整似乎已接近尾声，汇率正在逐步触及年内底部区域。在全球主要货币普遍面临内生性压力的背景下，美元的“被动稳定”格局正在形成，而人民币的稳定性也在这一过程中展现出越来越重要的锚定作用。回顾美元的历史表现，特朗普第一任期

6、内的美元指数走势提供了一个颇具启发性的参考。2017 年至 2018 年初，美元指数整体走弱，彼时美联储加息节奏温和，全球资本流动偏向新兴市场，市场对“美国优先”政策的外部摩擦预期尚未形成。然而，2018 年中美贸易摩擦升级后，美元指数开始反弹，进入一轮强势周期。贸易摩擦引发全球避险情绪升温，美元作为全球储备货币受益；资本回流加速，美国资产相对吸引力上升；美联储在通胀压力下加快加息节奏，利差优势进一步扩大。这一阶段的美元走强，更多体现的是政策驱动型汇率重估，而非传统意义上的经济基本面改善。如今，美元指数已完成一轮显著回调，阶段性跌幅基本释放。从技术面观察，美元指数运行区间逐步收敛，显示出市场对