【东方证券】悦康药业（688658）-悦康药业2025年中报点评：业绩承压，小核酸布局加速推进-250918（5页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。悦康药业 688658.SH 公司研究|中报点评 业绩业绩阶段阶段承压承压，银杏叶提取物注射液，银杏叶提取物注射液受受调价调价冲击冲击。2025 年上半年，公司业绩有所承压，主要受 2024 年底核心产品银杏叶提取物注射液调价影响，全国挂网价格由24.1 元/支和 18.14 元/支（部分省份集采中标价格）统一调整为 11.2 元/支。公司上半年实现营收 11.7 亿元，同比减少 40.1%；归母净利润-0.99 亿元；扣非归母净利润-1.1 亿元，利润

2、端同比转亏。小核酸管线布局丰富，具备出海潜力。小核酸管线布局丰富，具备出海潜力。公司小核酸药物和 mRNA 疫苗研发及中试生产平台已投入使用并高效运转。YKYY015 注射液（超长效 siRNA 降脂药物）在中国、美国获批开展临床试验，国内 I 期临床试验正在进行中；YKYY029 注射液（靶向 AGT 基因的 siRNA 降血压药物）在中国、美国获批开展临床试验，国内 I 期临床试验正在进行中；RSV mRNA 疫苗 YKYY025 注射液和 VZV mRNA 疫苗 YKYY026注射液已获得美国 FDA 临床试验批准。用于治疗乙肝的小核酸药物 YKYY013 注射液的中美 IND 已正式提

3、交。加大加大创新创新力度力度，中药创新药推进顺利中药创新药推进顺利。上半年，公司研发投入为 2.1 亿元，营收占比达到 17.9%，较上年同期增加 7.5pp。目前，公司研发项目合计 42 项，其中在研创新药 21 项，在研仿制药及一致性评价项目 21 项。重点中药创新药注射用羟基红花黄色素 A、“通络健脑片”和“紫花温肺止嗽颗粒”均处于 NDA 审评阶段，若这些产品未来上市，将会丰富公司现有产品结构，拓展新增长点。考虑到公司调价影响和加大研发投入，我们下调收入与毛利率预期，上调研发费用率预期，预测公司 2025-2027 年每股收益分别为 0.13、0.39、0.52 元（原预测值 2025

4、-2026 年分别为 0.88/1.15 元），参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026 年 65 倍 PE 估值，对应目标价 25.35 元，维持“买入”评级。风险提示风险提示 产品研发注册失败或进度不及预期风险；政策变动风险；市场竞争加剧风险；其他收益变化风险；产品权益出海不及预期对估值产生负面影响的风险等。2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)4,196 3,781 3,107 3,353 3,685 同比增长(%)-7.6%-9.9%-17.8%7.9%9.9%营业利润(百万元)232 159 76 219 286 同比增长(%)-35.3%

5、-31.4%-52.0%187.2%30.3%归属母公司净利润(百万元)185 124 57 177 233 同比增长(%)-44.9%-33.1%-53.7%209.1%31.5%每股收益（元）0.41 0.27 0.13 0.39 0.52 毛利率(%)62.7%57.8%49.3%52.6%56.4%净利率(%)4.4%3.3%1.8%5.3%6.3%净资产收益率(%)4.9%3.5%1.6%4.6%5.9%市盈率 60.0 89.6 193.6 62.6 47.6 市净率 3.1 3.1 3.0 2.9 2.8 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.

6、盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2025年09月17日）24.63 元 目标价格 25.35 元 52 周最高价/最低价 36.49/11.9 元 总股本/流通 A 股（万股）45,000/45,000 A 股市值（百万元）11,084 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2025 年 09 月 18 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现%-6.78-25.52 18.99 48.82 相对表现%-9.16-33.82 1.4 4.77 沪深 300%2.38 8.3 17.59 44.05 伍云飞 执业证书编号：S0860524020001 香港证