1、 敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告|行业策略报告 2025 年 09 月 14 日 推荐推荐（维持）（维持）船舶船舶行业行业 2025 年中报综述年中报综述 中游制造/机械 2025 上半年船舶板块的股价表现承压，且基金持仓比例有较为显著的同比下滑上半年船舶板块的股价表现承压，且基金持仓比例有较为显著的同比下滑。股价表现较弱的核心原因在于上半年船市量、价低迷。尽管如此，船舶股业绩股价表现较弱的核心原因在于上半年船市量、价低迷。尽管如此，船舶股业绩喜人，喜人，前置订单逐步兑现到业绩。增利远大于增收前置订单逐步兑现到业绩。增利远大于增收。展望后市，我们认为散货。展望后市，我们认为散货船、油船等

2、主流船型订单运力比偏低，仍有待放量，继续推动船舶周期向上。船、油船等主流船型订单运力比偏低，仍有待放量，继续推动船舶周期向上。我们继续我们继续对对船舶行业维持船舶行业维持“推荐”“推荐”评级评级。上半年船舶板块股价表现承压，多数未能跑赢沪深上半年船舶板块股价表现承压，多数未能跑赢沪深 300，典型中船系公司的，典型中船系公司的25Q2 基金持仓比例同比下滑，但环比基金持仓比例同比下滑，但环比 Q1 有所增长。有所增长。2025 年受到新船订单持续下滑+美国 301 法案对中国造船业制裁的影响，船舶板块股价普遍承压。2025H1，相关上市公司中，仅中船防务（A）跑赢沪深300，这得益于其港股的相

3、对拉动。基金持仓的角度，以中国船舶为例，2025Q1 和 Q2 的基金持股比例分别同比下降 3.8pct 和 4.9pct。尽管如此，2025Q2 的基金持股比例环比 Q1 有较为显著的提升，表明机构正在重新加大对中船系的布局。上半年船舶股的业绩喜人，多数公司增利远大于上半年船舶股的业绩喜人，多数公司增利远大于增收。增收。业绩大幅增长的核心原因在于 22 年左右的高价订单逐渐进入密集交付期，且该阶段的钢材成本相较于 21 年已有相当程度的回落，共同贡献了利润端的剪刀差。此外，从中国船舶的重点子公司业绩来看，外高桥、中船澄西等代表性的民营船厂在过去多个报告期中，均实现了净利率与 ROE 的持续增

4、长。基本面层面，上半年船市景气度基本面层面，上半年船市景气度较差，新签订单与新造船价均承受较大的下较差，新签订单与新造船价均承受较大的下行压力。行压力。首先，下游航运市场经历显著的运费低迷，主要船型运价半年均值同比跌幅均超 20%，LNG 船和汽车运输船跌幅最大，油船环比有所上涨。其次，今年以来的所有月份，全球新签订单均有较大幅度的同比回落。在今年 5月，全球新船订单量下落至 167 万 CGT，成为近 4 年来的单月最低水平。克拉克森全球新造船价格指数从 2024 年 9 月最高的 189.96 下滑至 2025 年 5月的 186.69。国内船市景气度下滑主要归因于美国 301 法案制裁+

5、24 年的部分订单透支以及国内一线船厂相对较低的接单意愿。长期来看，船舶行业正经历短期低谷，但散货船、油船的订单运力比偏低，长期来看，船舶行业正经历短期低谷，但散货船、油船的订单运力比偏低，且船龄仍在持续积累，后续且船龄仍在持续积累，后续船市周期仍有望受益于主流船型的放量。船市周期仍有望受益于主流船型的放量。2025 年6 月，散货船和油船的订单运力比分别只有 10.4%和 15%，不仅远低于集装箱船的 39.4%的水平，放到历史来看，也处于底部区间。船舶周期的外在表现形式是分船型的轮动，在全球船队中吨位占比较大的散货船和油船订单未复苏，表明本轮周期仍远未达峰值。BIMCO 预估未来十年的潜在

6、拆解数量将达到 16000 艘船舶，合计 7 亿载重吨(DWT)，高于此前预估的15000 艘。这一数字相当于过去十年船舶拆解数量的两倍、拆解载重吨的近三倍。继续推荐船舶板块继续推荐船舶板块。尽管短期订单承压，但主流船型，尤其是散货船和中大型油轮的订单运力比仍然偏低，而美元降息有望催化老龄化运力背景下的供求矛盾。由此，我们继续强烈推荐中国船舶、中国动力（军工），建议关注中船防务、中集集团（A）、亚星锚链、润邦股份等造船+船舶配套设备公司。风险提示：风险提示：1、船舶更新换代不及预期；2、美联储降息不及预期；3、原材料或配套设备成本持续增长；4、全球航运碳减排进度不及预期。行业规模行业规模 占比