【国盛证券】重估百度：AI纵深推进-250918（5页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 百度集团百度集团-SW（09888.HK）重估重估百度百度：AI 纵深推进纵深推进 百度发布百度发布 2025Q2 财报业绩。财报业绩。百度集团 2025Q2 录得收入 327 亿元，同比下降3.6%。其中，1）百度核心收入 263 亿元，同比下降 1.6%。这当中，在线营销服务收入为 162 亿元，同比下降 15%；非在线营销服务收入为 100 亿元，同比增长34%。non-GAAP 下经营利润/归母净利分别为 44/48 亿元，对应 non-GAAP 营业利润率/归母净利率为 16.7%/1

2、8.3%；2）爱奇艺收入 66 亿元，同比下降 10.9%。百度集团整体 non-GAAP 经营利润与 non-GAAP 归母净利分别录得 44/48 亿元，non-GAAP 营业利润率与归母净利率为 13.6%/14.7%。百度搜索的百度搜索的 AI 改造改造加速加速推进中推进中。百度搜索目前已实现搜索框、搜索结果页到搜索生态全面革新。2025 年 6 月底，超 50%的搜索结果页面包含 AI 生成内容，高于4 月的 35%。截至 7 月底，该比例进一步提升至 64%，结构化、智能化及多模态优先的 AI 答案将逐步取代基于传统链接的结果。2025 年 6 月，百度 APP 的 MAU达 7.

3、35 亿，同比增长 5%。文心大模型文心大模型 X1.1 发布，综合性能发布，综合性能位居位居行业行业前列前列。文心大模型 X1.1 于 2025 年 9月 9 日正式发布，X1.1 采用迭代式混合强化学习训练框架，在事实性/指令遵循/智能体方面较文心大模型 X1 提升 34.8%/12.5%/9.6%。在多个权威基准评测中，文心大模型 X1.1 整体表现超越 DeepSeek R1-0528，与国际顶尖模型 GPT-5 和Gemini 2.5 Pro 相比效果持平。萝卜快跑出行需求激增，全球化布局持续展开。萝卜快跑出行需求激增，全球化布局持续展开。萝卜快跑 2025 年 Q2 在全球提供超

4、220 万次出行服务，同比增长 148%，足迹覆盖全球 16 座城市。截至 2025 年8 月，萝卜快跑在全球累计提供超 1400 万次的出行服务。萝卜快跑已与 Uber 和Lyft 建立战略合作关系，未来将在亚洲、中东、欧洲等多个国际市场上部署自动驾驶汽车。昆仑芯中标中国移动昆仑芯中标中国移动 10 亿级集采。亿级集采。在百度智能云最新发布的百度百舸 AI 计算平台 5.0 上，昆仑芯超节点上线公有云服务，超级算力正式可用。在测试中，超节点性能达到上一代实例 8 倍，单卡吞吐提升近一倍，比国内的同类产品高出 15%。昆仑芯的算力解决方案服务了互联网、运营商、金融、交通、能源电力、智能驾驶及国

5、家算力枢纽等数十个重点行业的百余家头部企业。在中国移动 2025-2026 人工智能通用计算设备（推理型）集采项目中，昆仑芯中标十亿级订单，在“类类 CUDA生态”标段中基于昆仑芯的AI 服务器产品中标份额排名第一。上调至买入上调至买入评级评级。基于 AI 在影响百度传统搜索的同时，带来更多的算力、云服务和应用需求，我们调整公司 2025-2027 收入为 1299/1391/1574 亿元；non-GAAP归母净利 179/201/273 亿元。基于百度广告 7x 2026e P/E、百度云 4x 2026e P/S、昆仑芯 10 x 2026e P/S、萝卜快跑 10 x 2026e P/

6、S 及其他业务和参股公司估值，我们给予公司（09888.HK）172 港元/“（BIDU.O）177 美元的目标价，上调至类买入”评级。风险提示：风险提示：算力迭代算力迭代不及预期、不及预期、应用不及预期，应用不及预期，robotaxi 扩张不及预期扩张不及预期。买入买入（上调上调）股票信息股票信息 行业 海外 前次评级 增持 09 月 17 日收盘价（港元）131.00 总市值（百万港元）371,204.72 总股本（百万股）2,730.00 其中自由流通股（%）97.05 30 日日均成交量（百万股）18.36 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 夏君夏君 执业证书编号：S06805