【国金证券】中国船舶（600150）-“南北船”合并收官，全球龙头扬帆起航-250916（4页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 事件简评 9 月 16 日，“南北船”合并正式收官，合并后，公司总股本由 44.72亿股增加至 75.26 亿股，新增的 30.53 亿股正式上市流通。按照1H25 末双方资产规模计算，合并后，公司资产规模突破 4000 亿元，成为全球规模最大、业务最完备的上市造船企业。经营分析“南北船”合并收官，新增 30.53 亿股份正式上市流通。“南北船”合并收官，新增 30.53 亿股份正式上市流通。合并前，公司和中国重工的总股本分别为 44.72 和 228.02 亿股，公司和中国重工的换股价分别为 37.59 和 5.03 元/股，换股比例为 1:0.13，每 1

2、股中国重工股票可以换得 0.13 股公司股票。换股后，公司总股本由 44.72 亿股增加至 75.26 亿股，新增的 30.53 亿股在 9 月16 日正式上市流通。截至 6 月 30 日，公司（合并前）和中国重工的资产分别为 1820 亿和 2215 亿元，合并后，公司资产规模突破4000 亿元，成为全球规模最大、业务最完备的上市造船企业。合并后发挥协同效应，看好公司未来综合竞争力、盈利能力提升。合并后发挥协同效应，看好公司未来综合竞争力、盈利能力提升。合并前，公司和中国重工均为国内造船领先企业，合并后有望通过优势互补，发挥协同效应，提升盈利能力、接单能力和交付能力。1）提升盈利能力：双方后

3、续将规范同业竞争，减少价格竞争，同时资产和收入规模扩大后产生规模效应，有望降低成本，提高盈利能力。2）提升接单能力：合并后可以对船坞、船台资源统筹规划，提高产能调配的可控性，通过提高资产的使用效率来提升接单能力。3）提升交付能力：合并后，更大的收入规模可以为技术研发创新提供更多资金支持，推动 LNG 船等高附加值船生产技术提升，以及促进生产效率提升，缩短生产周期，加快订单交付节奏。前期高价船订单逐步交付，看好合并后公司盈利能力持续提升。前期高价船订单逐步交付，看好合并后公司盈利能力持续提升。1H25 公司（合并前）实现归母净利润 29.46 亿元，同比+108.59%；中国重工实现归母净利润

4、17.45 亿元，同比+227.07%，业绩均高增。1H24-1H25 公司（合并前）和中国重工的净利率分别从4.06%/2.44%提升到 8.32%/5.40%。未来伴随前期高价船订单逐步交付，看好公司（合并后）未来盈利能力持续提升。盈利预测、估值与评级 我们预计公司（并表后）2025-2027 年营业收入为 1560/1759/1974亿元，归母净利润为 111/170/225 亿元，对应 PE 为 25/16/12X，维持“买入”评级。（盈利预测基于合并后实体自 2025 年 1 月 1 日起的备考财务报表进行编制）风险提示 原材料价格波动、人民币汇率波动、新订单增速不及预期、碳减排政策

5、执行力度低于预期风险。公司基本情况（人民币）项目 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元)74,839 78,584 156,038 175,906 197,366 营业收入增长率 25.66%5.01%98.56%12.73%12.20%归母净利润(百万元)2,957 3,614 11,064 17,015 22,476 归母净利润增长率 1620.69%22.21%206.13%53.79%32.10%摊薄每股收益(元)0.661 0.808 1.470 2.261 2.987 每股经营性现金流净额 4.07 1.17-0.07 4.64 5.12 ROE

6、(归属母公司)(摊薄)6.12%7.10%17.91%21.66%22.30%P/E 56.02 45.84 25.19 16.38 12.40 P/B 3.43 3.25 4.51 3.55 2.77 来源：公司年报、国金证券研究所 注：本盈利预测基于合并后实体自2025年 1 月 1 日起的备考财务报表进行编制 02,0004,0006,0008,00010,00012,00027.0031.0035.0039.0043.0047.0051.00240918241218250318250618人民币(元)成交金额(百万元)成交金额中国船舶沪深300 公司点评 敬请参阅最后一页特别声明 2