【信达证券】我乐家居（603326）-我乐家居：聚焦价值竞争，业绩韧性突出-250915（5页）.pdf

1、 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 1 证券研究报告 公司研究 公司点评报告 我乐家居(603326)投资评级 上次评级 姜文镪 新消费行业首席分析师 执业编号：S1500524120004 邮箱： 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北 京 市 西 城 区 宣 武 门 西 大 街 甲127号 金 隅 大 厦B座 邮编：100031 我乐家居：聚焦价值竞争，业绩韧性突出我乐家居：聚焦价值竞争，业绩韧性突出 Table_ReportDate 2025 年 09 月 15 日 事件：事件：“国补”继续！第四批“国补”继续！第四批 690 亿元资金将

2、下达亿元资金将下达。第四批 690 亿元超长期特别国债资金按计划将于 10 月下达，继续支持地方实施消费品以旧换新政策。公司作为家居行业受益者，25H1 实现收入 6.69 亿元（同比+1.80%），归母净利润 0.92 亿元（同比+103.18%），扣非归母净利润 0.76 亿元（同比+201.73%）；2025Q2 实现收入 3.51 亿元（同比-6.47%），归母净利润 0.52亿元（同比+97.25%），扣非归母净利润 0.37 亿元（同比+59.21%）。公司坚持中高端品牌差异化定位，围绕产品领先、品牌升级、渠道扩张三大战略焦点，以设计驱动+科技赋能+服务升级为抓手，积极优化渠道结构

3、，重点打造零售端业务能力，经销业务和直营业务表现稳健。点评：点评：坚持差异化定位，品牌产品协同发展坚持差异化定位，品牌产品协同发展。2025H1 地产行业整体依旧承压，家居行业呈存量竞争态势，产品逻辑转型。在此背景下，公司坚持“设计至美，高端定制”的品牌定位，持续推进差异化战略。在产品创新方面，坚持以差异化产品支撑溢价空间，持续丰富产品品类，增加自制软体产品的配套率，有效提升客单值。分业务看，2025H1 公司整体厨柜、全屋定制业务实现收入 1.19/5.50 亿元，同比-37.12%/+17.57%；毛利率为 37.42%/48.60%，同比+7.73/-4.04pct。渠道深化拓展，驱动业

4、务稳健发展。渠道深化拓展，驱动业务稳健发展。在行业出清背景下，公司逆势扩张，门店点位不断优化。1）经销渠道稳步推进千平大店计划，在重点城市打造超级旗舰店；加速布局潜力城市建材商圈，完善市场覆盖；强化对经销商的赋能，推动经销商转型。2025H1 经销渠道实现收入 5.19 亿元，同比+19.18%；毛利率为 44.55%，同比-4.01pct。2）直营业务聚焦核心直营城市，推进超级旗舰店布局，强化品牌势能和区域市场影响力。精细化管理，提升运营质量。2025H1 直营渠道实现收入 1.21 亿元，同比+9.20%；毛利率为 63.89%，同比-3.84pct。3）大宗业务积极转型，与大型国企及地方

5、城投合作，向租赁公寓、企事业单位、商业空间等方向拓展，定位向高端改善型升级，产品向全屋定制、活动家具延伸。依托品牌大店，在多个区域落地不同项目，夯实发展基础。2025H1 大宗渠道实现收入 0.18 亿元，同比-82.32%；毛利率为1.09%，同比-10.32pct。截至 25Q2，门店数量共 1710 家，其中厨柜专卖店 861 家，全屋专卖店 849 家，较 2024 年末新增 66 家。盈利能力稳健，费用投放优化。盈利能力稳健，费用投放优化。公司通过严格管理和技术改造双措并举，提升运营效率并强化成本管控。2025H1 公司毛利率 46.61%（同比+0.58pct），归母净利率为 13

6、.79%（同比+6.88pct），扣非归母净利率 11.34%（同比+7.51pct）。费用率方面，2025H1 期间费用率为 32.17%（同比-8.26pct），其中销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为 21.61%/6.91%/2.90%（同 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http:/ 2 比-4.81pct/-1.10pct/-2.32pct）。2025Q2 毛利率 47.21%（同比-0.28pct），归母净利率 10.49%（同比+4.33pct）。经营质量提升，现金流基本保持稳定。经营质量提升，现金流基本保持稳定。公司经营稳健，截至 2025H1 公司存货周转天数 45.