【国泰期货】短纤、瓶片周度报告-250914（44页）.pdf

1、Guotai Junan Futures all rights reserved,please do not reprint国泰君安期货研究所陈鑫超投资咨询从业资格号：Z0020238贺晓勤投资咨询从业资格号：Z0017709钱嘉寅（联系人）期货从业资格号：F03124480日期：2025年9月14日国泰君安期货 能源化工短纤、瓶片周度报告Special report on Guotai Junan FuturesCONTENTS2观点小结01瓶片（PR）02短纤（PF）03上游观点汇总短纤：短期震荡市，中期偏弱瓶片：震荡偏弱估值与利润基本面运行情况供需平衡表估值与利润基本面运行情况观点小结0

2、1本周短纤观点：成本支撑不足单边震荡偏弱，加工费高位震荡供应工厂开工小幅提升，本周工厂平均开工率94.4%，纺纱用直纺涤短开工98%，总体开工已经高位，旺季供应进一步提高空间有限。需求9月旺季需求提升，低价下游采购较好。短纤去库，1.4D权益库存在9.1天，实物库存18.8天。9月下游开工负荷保持环比提升，各个环节都还在季节性去库的趋势，纱线、织造环节因绝对价格降低出货较为顺畅，库存下行压力缓解，但下游环节的利润仍偏弱。观点9月短纤供需两旺，低价下补货支撑较强，成本支撑不足单边震荡偏弱。需求环比好转，9月总体仍是提开工，采购原料的节奏；供应端小幅提负，上方空间不大；成本端受到交易原油供需转弱的

3、影响，支撑较弱，单边价格偏弱震荡。短纤自身环节不过分悲观，10月仓单问题预计不显著，基差高位下有望带动月差。估值当前现货加费1000-1100元/吨，相对偏高；盘面加工费900-920元/吨，偏低估。策略1）单边：短期反弹2）跨期：月差正套3）跨品种：多PF空PR滚动做多风险原油价格大幅下跌，上游装置意外停工4本周瓶片观点：成本支撑不足单边震荡偏弱，现货加工费高位震荡供应工厂9月负荷预计小幅提升，工厂基于保加工费和需求转淡保持减产，加工费修复后可能重新考虑开工。部分之前检修较多的某工厂有提负计划但不稳定，具体落实力度保持观察。富海新装置原本预计9月投产，预计推迟至10月下旬或月底。需求内需上，

4、下游开工下行以饮料工厂为主，开工下降至85%左右，其余保持稳定。工厂贸易商低价下补空和采购较多，瓶片工厂库存小幅去化至15天偏上。饮料工厂当前超买幅度低于去年。海运费回落，预计8-9月出口均能维持60万吨左右水平，短期需关注人民币汇率走高对出口发货的影响。观点短期低位采购支撑，成本支撑不足单边震荡偏弱。9月供增需减，内需开工下行拐点出现，工厂延长减产但实际开工提升尤其是加工费修复后可能重新考虑提开工，四季度仍有新装置投产。9月预计小幅累库，后续月份延续需求转弱累库可能加大，11，12月合约加工费偏高估，有压缩空间估值现货加工费450元/吨偏高估，10、11盘面加工费400-420，整体加工费略

5、偏高。策略1）单边：短期反弹2）跨期：暂无3）跨品种：远月多TA空PR；多PF空PR滚动做多风险原油价格大幅下跌，工厂加工费修复可能重新考虑开工5瓶片（PR）02Special report on Guotai Junan Futures对瓶片“反内卷”：成本抬升，供应影响较小政策传导：自上而下，越上游越容易通过政策直接管控；下游更多通过取消补贴等，依靠市场竞争淘汰，瓶片已经竞争多年瓶片10年以内装置占比较高，20年以上装置中，国企、出口、长停装置占比高成本梯度窄：头部瓶片企业的现金流成本基本都在450-500元/吨区间，差异较小；完全成本大多在700-900元/吨区间010020030040

6、0500600700800900三房巷华润万凯元/吨现金流成本完全成本聚酯瓶片企业成本对比资料来源：公司年报，国泰君安期货研究10年以内68%10-15年18%15-20年10%20年以上-已长停1%20年以上-出口为主0%20年以上-国企2%瓶片在产装置年限结构瓶片装置年限对比资料来源：隆众咨询，CCF，国泰君安期货研究Special report on Guotai Junan Futures8基差与月差-400-300-200-100010020030040001-0201-1201-2202-0202-1402-2603-1003-2104-0204-1604-2705-1205-23