【华源证券】2025年8月金融数据点评：如何解读8月金融数据？-250914（5页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人如何解读如何解读 8 8 月金融数据？月金融数据？2025 年 8 月金融数据点评投资要点：投资要点：事件：9 月 12 日下午央行披露了 2025 年 8 月金融数据：新增贷款 5900 亿元，社融 2.57万亿元。8 月末，M2 达 332.0 万亿，YoY+8.8%；M1 YoY+6.0%；社融增速 8.8%。8 8 月月新增贷款同比明显少增新增贷款同比明显少增，信贷需求持续偏弱信贷需求

2、持续偏弱。8 月新增贷款 5900 亿元，同比少增 3100 亿，反映信贷需求较差。按揭利率居高不下，5 月定期存款利率下调加大存款与按揭的利率差，可能提升按揭早偿压力。8 月个贷+303 亿，其中，个贷短贷+105亿，个人中长期贷款+200亿，同比大幅少增。8月对公短贷+700亿，对公中长期+4700亿，票据融资+531 亿。制造业面临产能利用偏低的问题，地产投资偏弱，基建投资空间可能有限，信贷需求可能长期偏弱。9 月作为季末月，银行冲信贷规模的动力较强，信贷需求低迷之下，银行或通过超短期贷款阶段性推高贷款余额数据，10 月新增贷款可能很低。近几年个人去杠杆近几年个人去杠杆，企业加杠杆企业加

3、杠杆，企业债务压力上升企业债务压力上升。截至 2025 年 8 月末，个人贷款/存款余额比值仅 52.7%，较 2022 年 5 月末下降了 17.6 个百分点，近近 3 3 年住户持年住户持续主动去杠杆续主动去杠杆。2020 年之前，个人和对公的存款与贷款差额均相对平稳，但 2021年以来，个人的存款与贷款差额大幅走高，而对公的存款与贷款差额大幅走低。这说明近几年，个人存款大增而贷款增长缓慢，住户消费低迷，倾向于储蓄；对公贷款大幅增长，但对公存款增长缓慢，反映企业盈利堪忧反映企业盈利堪忧。8 8 月月 M2M2 增速增速环比持平，环比持平，M1M1 增速增速环比环比回升。回升。央行自 202

4、5 年 1 月起启用新口径 M1，是在先前 M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。截至 2025 年 8 月末，新口径 M1 余额 111.2 万亿元，较年初下降较年初下降 769769 亿，年初以亿，年初以来来M1M1 增速回升主要是由于同比基数走低，预计四季度增速回升主要是由于同比基数走低，预计四季度 M1M1 增速将回落增速将回落。8 月份 M2 增速 8.8%，环比持平。社融增速或已阶段性见顶社融增速或已阶段性见顶。8 月份社融增量 2.57 万亿，同比少增 0.46 万亿，少增主要来自信贷及政府债券净融资。8 月对实体经济 RMB 贷款+6233 亿，同比

5、少增 4178亿；未贴现银行承兑汇票+1974 亿，企业债券净融资+1343 亿；政府债券净融资 1.37万亿，同比少增 0.25 万亿。8 月末社融增速 8.8%，较上月末下降 0.2 个百分点。展望 2025 年，我们预计新增贷款同比少增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速可能到 8.1%左右。由于政府债券发行节奏错位，社融增速或已于 7 月阶段性见顶，未来几个月社融增速或明显回落。当前我们阶段性全面看多债市当前我们阶段性全面看多债市。2025 年债市缺乏趋势性行情，需要做对波段。未来几年，10 年期国债收益率或将跟随银行计息负债成本下降而震荡

6、下行。当前，10Y政府债券对于银行自营或有配置价值。我们预计下半年10Y国债收益率1.6%-1.8%，当前我们阶段性明确看多债市。Q3 股市超预期上涨导致债市明显调整，但债市终究重回基本面及资金面定价。低利率时代，需要降低对纯债投资的收益预期。风险提示：风险提示：出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。跌；理财或基金监管政策的影响。2 20 02 25 5 年年 0 09 9 月月 1 14 4 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读