【华安证券】平台销售到生产力工具，AI驱动决策智能-250913（36页）.pdf

1、 敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 Table_StockNameRptType 第四范式第四范式（6682）港股公司覆盖 平台销售到生产力工具，平台销售到生产力工具，AI 驱动决策智能驱动决策智能 投资评级：增持投资评级：增持 首次覆盖首次覆盖 报告日期：2025-09-13 Table_BaseData 收盘价（港元）61.15 近 12 个月最高/最低（港元）66.95/18.80 总股本（亿股）5.19 流通股本（亿股）3.20 流通股比例（%）61.7 总市值（亿港元）317.48 流通市值（亿港元）195.87 Table_Chart 公司价格与恒生指数走势比较公司价格

2、与恒生指数走势比较 Table_Author 分析师：金荣分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱： 联系人：刘政联系人：刘政 执业证书号：S0010125070006 邮箱： Table_CompanyReport 相关报告相关报告 1 迈富时（2556.HK）：“算力+模型+Agent 应用”构建营销业务生态闭环。2025-07-22 2 金蝶国际（0268.HK）：AI 赋能云转型，驱动利润释放。2025-03-16 主要观点：主要观点：Table_Summary 从“平台销售”到“生产力工具”战略演进，从“平台销售”到“生产力工具”战略演进，“先知“先知 AIOS

3、平台平台+智能智能解决方案解决方案+生成式服务”构建底层业务架构生成式服务”构建底层业务架构 第四范式是中国 AI 决策智能行业领先厂商，致力于推动企业 AI 数字化转型，降低企业AI 建模成本，在 AI 逐步从探索转向落地、生产的当下，公司凭借核心 AI 技术、有竞争力的产品形态及商业化能力，加速适应“AI 普惠化”趋势。先知 AIOS 平台是公司所有业务内核，通过历次迭代升级为用户提供端到端企业级人工智能解决方案，以自然语言交互方式（企业级 AI Agent）辅助业务人员构建行业大模型；SHIFT 智能解决方案在先知 AIOS 平台基础上，针对不同行业业务场景打造标准化解决方案；式说 AI

4、GS 服务通过生成式 AI 赋能软件开发，AIGS Builder、AIGS CodeX 提高开发效率。聚焦聚焦 B 端标杆客户端标杆客户垂直行业场景，垂直行业场景，Phancy 开启开启 C 端消费电子布局端消费电子布局 公司深耕金融、能源与电力、交通运输重点行业，典型客户包括工商银行、国家电网、中国石油等，持续拓展制造、零售、医疗保健等行业新市场，B 端标杆客户平均收入（ARPU）提升与客户基数增加实现量价齐升，驱动营业收入高速增长，2024 年标杆客户数达 161 个，同比增长 16%，ARPU 达 1910 万元，2025 年中期标杆客户数 90 个，同比增加 4 个，ARPU 达 1

5、798 万元，相比去年同期增长 56.6%，先知 AI 平台将成为未来企业 AI 生产力基础设施。2025 年 3 月公司发布 Phancy 消费电子业务板块，为 C 端客户提供基于 AI Agent 的软硬件一体解决方案，助力消费电子公司低门槛、低成本生产 AI 产品，Phancy 业务板块助力第四范式实现 B、C 端业务全覆盖。营业收入高速增长，经调整净亏损持续收窄有望扭亏营业收入高速增长，经调整净亏损持续收窄有望扭亏为盈，先知为盈，先知 AI 平平台业务为核心增量台业务为核心增量 公司营业收入从 2020 年 9.42 亿元增长至 2024 年 52.61 亿元，CAGR达 53.7%，

6、2025 年中期收入 26.26 亿元，同比增长 40.7%，主要由于先知 AI 平台持续升级驱动标杆用户基数及 ARPU 齐升。分部收入来看，2025年中期先知AI平台收入21.49亿元，同比增长71.8%，占比81.8%，成为驱动收入增长核心增量，SHIFT 智能解决方案收入 3.71 亿元，同比下降 18.1%，占比 14.1%，式说 AIGS 服务收入 1.06 亿元，同比下降 34.8%，占比 4.1%。2025 年中期研发费用达 8.93 亿元，同比增长 5.1%，研发费用率回落至 34.0%（2024 年同期 41.3%），研发费用实现规模化效率提升，经调整净亏损 0.51 亿元