【东吴证券】2025年8月金融数据点评：M2增速或见顶-250913（4页）.pdf

1、证券研究报告宏观报告宏观点评 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/4 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20250913 M2 增速或见顶增速或见顶 2025 年年 8 月金融数据点评月金融数据点评 2025 年年 09 月月 13 日日 证券分析师证券分析师 芦哲芦哲 执业证书：S0600524110003 证券分析师证券分析师 王洋王洋 执业证书：S0600524120012 相关研究相关研究 9 月 FOMC 前看点：非农校准与 8月通胀 2025-09-07 主要城市商品房成交延续改善 2025-09-07 Table_Tag Table_Sum

2、mary 事件事件 2025 年年 9 月月 12 日，人民银行发布日，人民银行发布 2025 年年 8 月月金融统计数据：金融统计数据：（1）社会融资规模：2025 年 8 月社会融资规模新增 2.57 万亿，同比少增 4,630 亿元，截至 8 月末，社融存量同比增速较上月末回落 0.2 个百分点至 8.8%。从社融分项来看，政府债券融资和人民币贷款拖累社融，8 月政府债券融资新增 1.37 万亿，同比少增 2,519 亿元；8 月社融口径人民币贷款增加 6,233 亿元，同比少增 4,178 亿元；8 月“委托贷款+信托贷款+未贴现银行承兑汇票”三项表外融资合计增加 2,158 亿，同比

3、多增 998 亿元，其中委托贷款继续同比少增 191 亿元，未贴现票据融资同比多增 1,323 亿元，票据融资显著扩张。（2）贷款投放：2025 年 8 月金融机构口径人民币贷款新增 5,900 亿元，同比少增 3,100 亿元，截至 2025 年 8 月末，金融机构人民币贷款余额同比增速下滑 0.1 个百分点至 6.80%。（3）货币供应：截至 2025 年 8 月末，M2 同比增速持平于 8.8%，M1（新口径，包括居民活期存款）同比增长 6.0%，较上月末回升 0.4 个百分点，受此影响 M2-M1 剪刀差收窄至 2.80%。从存款结构看，财政存款新增 1,900 亿元，同比少增 3,6

4、87 亿元；非银金融机构存款新增 1.18万亿，同比多增 5,500 亿元；居民部门存款增加 1,100 亿元，同比少增6,000 亿元；企业部门存款增加 2,997 亿元，同比少增 503 亿元。综合来看，8 月份人民币存款新增 2.06 万亿，同比少增 1,600 亿元。观点观点 总量：总量：社融增速见顶社融增速见顶回落回落。过去 3 年，8 月份新增社融均值为 2.88 万亿元，新增贷款均值为 1.17 万亿元，8 月由于实体经济有效融资需求依旧偏弱，叠加处于季中月，银行体系利用票据或短贷冲量的诉求亦较低，造成 2025 年 8 月新增社融和新增人民币贷款均低于季节性，并且分结构看，由于

5、政府债融资节奏错位，曾经支撑社融增速回升的因素减弱，表内贷款和政府债融资同比少增推动社融下行，但企业直接融资仍然稳健增长。（1）8 月份社融口径人民币贷款增加 6,233 亿元，同比少增 4,178 亿 元，由于用于存量债务置换的地方特殊再融资专项债净融资回落至548.41 亿元，“化债”对贷款读数的影响继续减弱，8 月新增人民币贷款虽有季节性回升，可增长继续受制于有效需求不足；相比之下，直接融资市场继续稳健增长：企业债券融资 1,343 亿元，同比少增 360 亿元，信用债发行节奏保持平稳；企业签发的未贴现票据融资增加 1,974 亿元，同比多增 1,323 亿元，表内贴现继续较高的强度，票

6、据市场继续呈现供不应求的特征；股票融资新增 457 亿元，同比多增 325 亿元，连续六个月同比多增，显示 8 月份股市活跃度升温继续推升 IPO 与定增需求。间接融资和直接融资的表现也显示融资结构正趋于多样化，表内贷款已不能完全勾勒实体经济融资供需。（2）8 月份政府债券融资新增 1.37 万亿，同比少增 2,519 亿，由于今年政府债融资节奏前置，8 月政府债融资同比少增符合季节性，从发行结构上看，根据 Wind 统计，一般国债和特别国债净融资 8,489.20 亿元，地方政府债净融资 2,938.73 亿元。当前今年安排的各项政府债接近尾声，用于“化债”的特殊再融资券已累计净融资 1.8