【中国银河】光伏：光伏反内卷持续推进，后续如何展望？-250912（39页）.pdf

1、“十五五”系列专题报告 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 分析师：曾韬、黄林 光伏反内卷持续推进，后续如何展望？“十五五”系列专题报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。2 光伏反内卷持续推进，后续如何展望？2025 年 9 月 12 日 产能过剩、技术同质化加剧光伏内卷式竞争。2025 年全球硅料、硅片、电池片、组件产能分别约 1337GW、1088GW、1157GW、1343GW，是 2025 年/2030 年全球总装机需求的 2 倍左右/1.6 倍左右。中国约提供了全球 85%的光伏产能，当下光伏产业链各环节产能利用率均不足 60%。

2、此外，光伏各环节技术高度相似，产品性能也趋于同质化。反内卷政策预期推动全产业链报价上扬，组件顺价有待验证。产业链价格持续 3 年下行，产业链长期亏损。Solarzoom 数据显示，截至 2025 年 8 月14 日，硅料毛利润为-0.01 元/W，硅片毛利润为-0.03 元/W，电池片毛利润为-0.03 元/W，组件毛利润为-0.02 元/W，全行业整体毛利润达-0.08 元/W。7 月来反内卷政策预期推动报价上扬，硅料价格已显著上涨，截至 2025 年 9月 4 日，特级致密硅料报价 48.0 元/千克，硅料、硅片、电池已成功顺价，涨幅传导压力向组件集中，组件端顺价有待验证，目前 topco

3、n 组件成交价仍保持在 0.69 元/W。企业盲目扩张、地方招商叠加短期利益优先的资本逻辑催化加速产能释放。“双碳”目标下，光伏作为清洁能源前景广阔，行业高景气吸引大量资本。大量资本涌入，为产能扩张提供了资金支持。光伏企业从专业化分工转向全产业链布局，其他行业跨界入局。在“扩大产能降低成本压低价格抢占市场进一步扩产”竞争策略下，企业盲目扩产。从地方政府层面看，国家战略导向、地方经济发展、政绩考核等现实诉求助推部分地方政府扎堆投资光伏产业，导致重复建设严重。此外，企业扩产往往与 IPO、再融资、股价表现紧密相关，短期利益驱动使得企业扩产，释放增长信号。本轮光伏反内卷与 2015 年供给侧改革、2

4、018 年光伏下行周期存在明显不同。与其他行业相比，本轮整治光伏“内卷式”竞争与 2015 年钢铁等传统行业供给侧结构性改革都致力于优化资源配置、提升经济效率，但是在政策目标、政策举措、持续时间等方面存在较多差异。区别历史行情，本轮周期光伏各环节价格波动幅度更剧烈，硅料行情演绎速度较快更极致。本轮光伏产业下行不在于需求不足，而在于产能严重过剩。光伏曾经历过 2012 年和 2018年产业下行波动，均因需求端问题（如欧洲政策变化或国内补贴暂停）导致供需压力。自 2022 年左右光伏板块进入调整周期，基本面持续承压，主要是因为本次供给过剩严重，而市场化出清过剩产能需时间，未来可能通过供给侧改革或者

5、技术迭代实现差异化盈利修复。政策引导叠加协会自律，光伏“反内卷”核心是禁止低于成本价销售。从“反内卷”政策的演进来看，这一过程可分为两个阶段。2024-2025 年 6 月为行业自律以及政策探索行为规范阶段。从 2024 年开始，中国光伏行业协会多次组织光伏头部企业召开专题座谈会，强化共识，促进光伏产业高质量发展；中央政治局会议、中央经济工作会议、2025 年两会、中央财经委会议等提出综合整治“内卷式”竞争。2025 年 6 月以来政策升级，中央治理导向进一步从行为规范转向结构优化与制度建设。反不正当竞争法修订、价格法修正草案出台，明确禁止低价倾销。产业链各环节企业自律性减产以及低价调控，硅料

6、收储产能去化今年有望探索落地。整个光伏产业链对价格自律态度一致，企业认可价格指导，以避免低于成本价竞争，预计 25H2 自律动作将持续。从当前效果来看，“反内卷”已取得阶段性成果：市场秩序逐步改善，多晶硅价格回升至完全成本区 光伏 推荐 维持 分析师 曾韬：010-8092-7653：zengtao_yj 分析师登记编码：S0130525030001 黄林：010-8092-7627：huanglin_yj 分析师登记编码：S0130524070004 相对沪深 300 表现图 2025-9-12 资料来源：ifind，中国银河证券研究院 相关研究1、银银河电】行行业评 _CPIA 上调装机预